尽管第二季度业绩强劲，但由于Ero Copper (ERO.TO) 下调了其图库马和Xavantina业务的2025年生产指导，国家银行已调整了其目标价。

Ero Copper 指引修订导致国家银行目标价调整

加拿大多伦多 – 基础金属矿业公司 Ero Copper Corp. (ERO.TO) 在 国家银行 调整其股票目标价后，正在审视投资者情绪。此次修订是在 Ero Copper 更新其2025年生产指引之后进行的，主要受其 图库马 项目启动速度低于预期影响。尽管前景有所下调，国家银行 仍维持对该公司中性的 “行业表现” 评级。

事件详情

Ero Copper 于2025年8月1日公布了其2025年第二季度财报，报告强调了生产和财务指标环比显著改善。一个重要里程碑是 图库马 于2025年7月1日宣布商业化生产。本季度铜综合产量达到创纪录的 15,513吨，黄金产量为 7,743盎司。公司报告调整后 EBITDA 为 8270万美元，调整后每股净收入为 0.46美元，比上一季度 增长31%。运营现金流也显著改善，达到 9030万美元。

然而，在这些积极的运营业绩之外，Ero Copper 修订了其2025年指引。对于 图库马 运营，铜产量指引从最初的 37.5-42.5千吨铜 下调至 30.0-37.5千吨铜，C1现金成本略微上升至 1.10-1.30美元/磅。同样，Xavantina 的黄金产量指引从 50-60千盎司黄金 下调至 40-50千盎司黄金，C1现金成本上升至 850-1000美元/盎司。2025年铜综合产量预计在 67,500至80,000吨 之间，低于此前预测的 75,000至85,000吨。

为回应更新后的指引和2025年第二季度财务审查，国家银行 将 Ero Copper 的目标价从 C$24.50 下调至 C$23.50。该银行对铜产量的预测为 68,500吨，接近 Ero Copper 修订后范围的下限。

市场反应分析

尽管生产指引下调以及随后 国家银行 下调目标价，Ero Copper 股价 (ERO.TO) 仍表现出一定程度的弹性，在报告时录得 3.86% 的增长。这种看似反常的市场反应可归因于几个因素。第二季度每股收益的强劲超出预期（实际 0.46美元 vs 共识 0.33美元）以及强劲的现金流生成可能增强了投资者信心。此外，图库马 宣布商业化生产，这是一个重要的运营里程碑，可能盖过了对近期启动缓慢的担忧。投资者可能还在考虑该公司专注于去杠杆化及其此前声明的潜在启动股东回报的战略目标，这表明尽管短期有所调整，但长期前景乐观。

更广泛的背景和影响

Ero Copper 的修订指引，虽然反映了 图库马 初期的启动挑战，但并未掩盖第二季度表现出的潜在运营改善和财务实力。该公司保持 1.133亿美元 的坚实流动性头寸，其中包括 6830万美元 现金，并降低了净债务杠杆率。其估值，按 5.0倍 EV/2026E CF 计算，与按约 7.0倍 交易的中型铜矿同行相比，显得折价。

然而，国家银行 分析师对其长期前景，特别是2026年以后，仍持保守态度。担忧包括相对于净资产价值的溢价估值，以及随着 图库马 矿品位预计下降，现有业务从2027年下半年开始产量预计下降。尽管如此，该银行预计 Ero Copper 将在2025年下半年达到自由现金流拐点。

专家评论

国家银行 分析师，包括 Shane Nagle，阐述了谨慎而务实的观点。

“我们对图库马的启动和Xavantina采用更现代化采矿方法的保守态度，” 国家银行 分析师表示，强调了他们对这些关键业务的温和预期。

他们进一步强调了未来几个月运营需要取得明显改善：

“鉴于迄今为止的挑战，市场需要看到2025年下半年运营好转的证据。”

这种情绪强调，尽管第二季度业绩强劲，但市场将密切关注 Ero Copper 执行其修订后的生产计划并有效应对运营挑战的能力。

展望未来

投资者将密切关注 Ero Copper 在2025年下半年 图库马 启动进展以及 Xavantina 现代化采矿方法的实施情况。公司实现修订后的生产目标并管理相关成本的能力，对于塑造未来市场情绪至关重要。此外，预计在2025年下半年出现的自由现金流拐点以及随着公司继续去杠杆化努力而可能带来的未来股东回报，将是关注的重点。更广泛的铜市场动态，包括需求趋势和全球供应，也将继续影响 Ero Copper 的业绩。