Yapılan detaylı bir analiz, sürdürülemez mevcut fiyatlar ve zayıf talep nedeniyle bakır piyasasının 2025'in ikinci yarısında yumuşayacağını öngörmekte ve Freeport-McMoRan'ın şu anda aşırı değerli olabileceğini düşündürmektedir. J.P. Morgan Küresel Araştırma, ABD ithalatının çözülmesi ve Çin talebindeki yavaşlama nedeniyle bakır için bir "geri ödeme" dönemi belirlerken, Freeport-McMoRan'ın durgun büyümesi ve artan maliyetleriyle ilgili endişeler devam etmektedir.

ABD borsaları bu hafta endüstriyel emtialarla bağlantılı sektörlerde temkinli bir ton sergiledi; yeni analizler, küresel bakır piyasasında 2025'in ikinci yarısında önemli bir yumuşama beklendiğine işaret etti. Bu görünüm, bakır fiyatları ve ilgili hisse senetleri üzerinde, özellikle de bu öngörülen piyasa koşulları göz önüne alındığında potansiyel olarak aşırı değerli olduğu değerlendirilen Freeport-McMoRan (FCX) üzerinde düşüş eğilimli bir gölge bırakıyor.

Detaylı Olay

J.P. Morgan Küresel Araştırma, bakır fiyatları için temkinli bir görünüm sürdürüyor ve 2025'in ikinci yarısında bir "geri ödeme" dönemi bekliyor. J.P. Morgan'ın Baz ve Kıymetli Metaller Stratejisi Başkanı Gregory Shearer'a göre:

"2025'in ikinci yarısının bir geri ödeme getireceğini, önden yükleme dinamiklerini çözeceğini ve talebi azaltacağını, bu da bizi yılın geri kalanında bakır fiyatları konusunda daha temkinli hale getireceğini düşünüyoruz."

Bu temkinli duruş, esas olarak iki ana faktöre bağlanmaktadır: önden yüklemeli ABD rafine bakır ithalatının çözülmesi ve Çin talebinde beklenen yavaşlama. Mayıs ayına kadar ABD rafine bakır ithalatı yıllık bazda %129 artarak benzeri görülmemiş bir stok birikimine yol açtı. Bu, büyük ölçüde potansiyel tarifeler beklentisiyle yönlendirildi. J.P. Morgan, bu önden yüklemenin çözülerek ABD'de çok aylık bir stok azaltma döngüsüne yol açacağını bekliyor. Bu değişimin, bakırı ABD'den küresel piyasalara geri yönlendirerek Londra Metal Borsası (LME) envanterlerini yenilemeye yardımcı olacağı ve "LME bakır fiyatları için daha güçlü bir rüzgar" yaratacağı tahmin ediliyor.

Eş zamanlı olarak, Mayıs ayına kadar yıllık bazda yaklaşık %10 büyüme gösteren Çin bakır talebinin, 2025'in ikinci yarısında yavaşlaması bekleniyor. Bu yavaşlama, konut tamamlanmalarındaki düşüş, klima ve beyaz eşya gereksinimlerindeki azalma ve düzenleyici değişiklikler nedeniyle güneş enerjisi kurulumlarındaki önemli düşüşle bağlantılıdır. Çin'in ekonomik gidişatı, on yıldan daha kısa bir süre önce görülen yüksek tek haneli oranlardan uzaklaşarak daha yavaş, daha sürdürülebilir bir büyüme aşamasına girmesi olarak tanımlanıyor.

Bu arka plana karşı, J.P. Morgan, LME bakır fiyatlarının 2025'in üçüncü çeyreğinde 9.100$/metrik ton (mt) seviyesine doğru kaymasını ve dördüncü çeyrekte 9.350$/mt civarında stabilize olmasını bekliyor.

Freeport-McMoRan (FCX) için güçlü bir "sat" notu 10 Eylül 2025'te yinelendi. Şirket, özellikle beş yıllık ortalama 29.65x beklenen ileri GAAP kazancı ile karşılaştırıldığında, 27.17x ileri GAAP kazancı ile aşırı değerli görünüyor. Yüzeyde sağlam görünmesine rağmen, Freeport-McMoRan'ın son ikinci çeyrek kazanç raporu, hisse başına 0.53$ GAAP Gerçek kazanç (konsensüsü 0.09$ aşarak) ve 7.58 milyar$ gelir (yaklaşık 7.62 milyar$ beklentilerini aşarak) ile temel uyarı işaretlerini ortaya koydu. Net gelir, üretim ve gelir artışı Mart 2022'den bu yana duraksarken, maliyetler ve sermaye harcamaları artıyor. Bakır için birim üretim maliyetleri konsensüs tahminlerinin üzerinde, pound başına 1.13$ olarak gerçekleşti ve tam yıl beklentisi pound başına 1.55$'a yükseldi. Şirket ayrıca Endonezya'daki kilit madenler de dahil olmak üzere önemli üretim sorunlarıyla ve bu yıl beklenen 5 milyar$ sermaye harcaması gibi agresif harcamalarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor.

Piyasa Tepkisinin Analizi

Bakır piyasasının beklenen yumuşaması, talep tarafındaki zayıflık ve spekülatif pozisyonların çözülmesinin bir kombinasyonundan kaynaklanmaktadır. Mevcut bakır fiyatları, öngörülen talep düşüşü göz önüne alındığında sürdürülemez kabul edilmektedir. Kritik faktör, Çin'in altyapı ve inşaat odaklı büyümeden uzaklaşarak ekonomisini yeniden dengelemesidir; bu durum, Çin talebinin küresel tüketimin neredeyse %60'ını oluşturduğu ve yalnızca gayrimenkul sektörünün ülke içi kullanımın %30'unu oluşturduğu bir emtiayı doğrudan etkilemektedir. Başlangıçta tarife beklentisiyle yönlendirilen ABD ithalatının çözülmesi, arz normalleşmesine daha fazla katkıda bulunarak fiyat desteğini zayıflatacaktır. FCX için piyasanın öngörülen değişimi, özellikle kazançları ve gelir büyümesi durgunluk gösterirken ve üretim maliyetleri yükselirken, değerlemesi üzerinde artan bir inceleme anlamına gelmektedir.

Daha Geniş Bağlam ve Etkileri

Bu görünüm, bireysel şirketlerin ötesine geçerek daha geniş madencilik ve emtia sektörlerini kapsamaktadır. Uzun süreli düşük bakır fiyatları, küresel sanayi faaliyetlerinde daha geniş bir yavaşlamanın sinyali olabilir, metale bağımlı şirketleri etkileyebilir ve uzun vadeli emtia yatırım stratejilerinin yeniden değerlendirilmesine yol açabilir. J.P. Morgan, önemli bir makroekonomik gerileme olmaması durumunda fiyatların büyük ölçüde 9.000$/mt veya biraz üzerinde desteklenmeye devam edeceğini tahmin etse de, mevcut tahmin, son piyasa dinamiklerinden net bir değişimi temsil etmektedir. Sektördeki Anglo American gibi diğer şirketler de bakıra daha fazla odaklanmak için yeniden yapılanmaktadır ve bu da onları Çin'den gelen bu yumuşayan talep sinyallerine daha fazla maruz bırakmaktadır.

Geleceğe Bakış

Yatırımcılar önümüzdeki aylarda birkaç anahtar faktörü yakından izleyecekler. Çin'in ekonomik büyümesinin ve emlak sektörünün gidişatı, küresel bakır talebini belirlemede çok önemli olacaktır. Ek olarak, özellikle tarifelerle ilgili küresel ticaret politikalarındaki herhangi bir değişiklik ve merkez bankası faiz oranı kararları da dahil olmak üzere daha geniş makroekonomik ortam, emtia fiyatlarını önemli ölçüde etkileyecektir. Freeport-McMoRan için odak noktası, yönetimin artan maliyetleri, üretim zorluklarını ve potansiyel olarak zayıflayan bir fiyatlandırma ortamını yönetme yeteneği olacaktır; bu da dikkatli bir bakır piyasası görünümü karşısında şirketin hisse senedi performansını nihayetinde belirleyecektir.