里昂證券看好騰訊，給予740港元目標價，美國對AI審查升溫

里昂證券（CLSA）重申對騰訊控股的「高信念優於大盤」評級，目標價740港元，認為其AI模型已超越目前引發美國審查的蒸餾技術。

「騰訊Hy3擁有2950億個參數，且能以僅一半的模型規模超越GLM 5.1，並以一半的成本完成相同任務，」里昂證券在一份報告中表示。

該報告發布之際，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）表示，政府將審查中國開源AI模型是否存在智慧財產權盜用問題，並考慮實施潛在制裁。貝森特指出，許多中國AI產品中發現了美國大型語言模型的水印痕跡，財政部將在未來數日或數週內展開調查。

里昂證券指出，騰訊與阿里巴巴是絕大多數全球基金的核心持倉，這意味著美國對中國AI的任何廣泛行動，都可能對投資組合造成巨大影響。美國與中國預計將於9月舉行首次雙邊AI會談，貝森特可望率領美方代表團出席。

美國的審查重點集中在「模型蒸餾」技術，亦即利用更大模型的輸出結果來訓練較小的模型。AI公司Anthropic指控三家中國AI企業——Moonshot、DeepSeek和Minimax——違反其服務條款，從其Claude模型中提取能力。OpenAI亦在提交給美國眾議院的備忘錄中，單獨指控DeepSeek有類似行為。

圍繞蒸餾技術的辯論在業界引發分歧。Hugging Face執行長克雷蒙·德朗格（Clem Delangue）表示，該做法「只是打造優質模型的一個很小因素」，且全球企業（包括美國企業）都在使用。微軟執行長薩提亞·納德拉（Satya Nadella）則指出，對於那些受益於合理使用訓練權利的AI企業，卻對他人施加嚴格的蒸餾限制，可謂「諷刺」。

里昂證券承認，近期資金流入記憶體及硬體類股，可能對騰訊和阿里巴巴的股價構成壓力。不過，該券商仍認為，兩家公司的技術領導地位與成本優勢支撐其基本投資邏輯。里昂指出，騰訊Hy3模型憑藉其參數效率，代表了一種無法僅透過蒸餾技術複製的結構性優勢。

中國國家主席習近平上週呼籲推動AI開放合作，敦促各國「共同反對在AI領域泛化國家安全概念」。

此次重申評級顯示，里昂證券認為騰訊在AI領域的地位具備抵禦監管逆風的能力。投資人將密切關注9月美中AI會談，以了解潛在制裁的相關進展。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。