Citizens啟動對Circle (CRCL)的評級，鑒於穩定幣增長和估值擔憂，給予「與大市同步」評級

Citizens 啟動對 Circle Internet (CRCL) 的評級

美國銀行Citizens，特別是其JMP部門，於2025年9月30日啟動了對知名金融科技和穩定幣公司Circle Internet Group (NYSE:CRCL)的評級，並給予「與大市同步」評級。該評級通常被視為持有等效評級，與多家賣方分析師和行業觀察員的共識一致。分析師Devin Ryan、Brian McKenna和Brian Fitzgerald強調了Circle引人注目的長期增長前景，這與蓬勃發展的穩定幣和代幣化金融領域緊密相關。然而，他們認為該公司目前的股價已基本反映了其未來業績的基準情景。

Circle Internet Group目前市值估計在304.3億美元至316.4億美元之間。CRCL的股價週二盤前小幅上漲2.02%至136.36美元，交易價格約為每股133美元。該公司於2025年6月成功完成首次公開募股（IPO），籌集了約10.5億美元，其中Circle自身從此次發行中獲得了約4.588億美元。

估值考量與財務狀況

Citizens給予「與大市同步」評級的主要原因在於估值擔憂。該銀行認為Circle目前的交易市盈率，特別是2026年和2027年預期EBITDA的企業價值倍數分別為39倍和23倍，代表著「過高的溢價」。這一觀點也得到了InvestingPro公允價值分析的印證，該分析同樣表明該股票目前可能被高估。儘管Circle在IPO後仍保持著超過10億美元的強大現金頭寸，為戰略投資和收購提供了充足資本，但其財務健康指標呈現出細緻入微的景象。該公司報告的股本報酬率（ROE）為-33.96%，資產報酬率（ROA）為-0.73%，表明其在從股本和資產基礎中產生報酬方面面臨挑戰。此外，CRCL的市盈率顯著為負，範圍從**-10,481.43到-10,544.97**，其奧特曼Z-Score為0.29，將其置於困境區，表明兩年內存在潛在破產風險。

在2025年第二季度財報中，Circle展示了強勁的營收增長，同時報告了淨虧損。總營收和儲備收入達到6.58億美元，同比增長53%，這得益於USDC採用率的上升、訂閱服務的擴展以及去中心化金融活動的增加。然而，該公司本季度淨虧損4.82億美元，這主要歸因於5.91億美元的非現金IPO相關費用，其中包括4.24億美元的股權激勵和1.67億美元的可轉換債務重估。儘管出現淨虧損，但調整後的EBITDA同比增長52%至1.26億美元，反映出強大的營運槓桿。值得注意的是，Circle的主要收入來源是USDC背後美元儲備所產生的利息，這使得其商業模式對當前利率環境敏感。

不斷擴大的穩定幣生態系統和Circle的戰略地位

Circle是穩定幣領域的關鍵參與者，是USDC和EURC等穩定幣的主要發行商和基礎設施提供商。其USDC流通量同比增長顯著，達到約740億美元，並由現金和國庫券完全支持。這種對完全支持的承諾，加上合規優先的方法，為Circle構成了重要的競爭護城河，使其區別於主要專注於波動性資產獲取的其他加密實體。

Circle的戰略基礎設施套件包括跨鏈轉賬協議、可編程錢包、Circle支付網絡（CPN）、Gateway和USYC，以及專為機構穩定幣金融設計的Layer-1區塊鏈Arc的持續開發。CPN於2025年4月推出，旨在促進穩定幣的近乎即時、24/7跨境支付，直接連接金融機構並對傳統支付處理器構成挑戰。Arc計劃於2025年9月至11月之間推出公共測試網，預計將成為一個重要的技術催化劑，專為穩定幣和外匯（FX）支付而構建，以USDC作為其原生Gas代幣，並實現亞秒級結算終局性。

更廣泛的穩定幣市場正經歷一個拐點，分析師預計其市值將從今天估計的3000億美元大幅增長到2030年的3兆美元。特別是花旗專家預測，到2030年的基本情景發行量將達到1.9兆美元，樂觀情景下將達到4兆美元。這種增長得益於多重因素，包括美國GENIUS法案和歐洲MiCAR框架等舉措提供的日益明確的監管，這些舉措旨在培養機構信任和採用。監管制度正在優先考慮貨幣主權和遏制非法金融，同時確保美元穩定幣的主導地位。

機構採納進一步加速了這一趨勢，例如摩根大通的Onyx、Visa的USDC結算和PayPal的PYUSD等舉措。Solana等新的Layer-1區塊鏈正在增強可擴展性，真實世界資產（RWAs）的代幣化也為生態系統做出了貢獻。Circle正在積極建立重要的企業合作關係，包括與德意志交易所集團的顯著合作，將USDC和EURC整合到歐洲的傳統金融基礎設施中。其他擴展的合作關係包括與幣安合作以更廣泛地採用Circle Wallets技術，與Corpay合作通過其外匯和卡網絡實現24/7結算，以及與FIS合作使美國金融機構能夠提供國內USDC服務。

分析師對未來展望的看法

Citizens的分析師承認，鑒於穩定幣行業仍處於新生階段，仍有廣泛的潛在結果和假設情景可能為CRCL帶來可觀的上行空間。他們強調該公司合規優先的方法是一個關鍵的差異化因素。包括Sophia Bantanidis、Ronak Shah和Ronit Ghose在內的花旗專家強調，監管明確性、機構採納以及新型Layer-1區塊鏈的出現是市場擴張的關鍵催化劑。他們建議監管機構在不扼殺創新的前提下協調規則，銀行將穩定幣整合到核心系統，企業試點鏈上財政。Circle的聯合創始人、董事長兼首席執行官Jeremy Allaire證實，與德意志交易所的合作將「推動受監管穩定幣在歐洲市場基礎設施中的使用——降低結算風險，降低成本，並提高銀行、資產管理者和更廣泛市場的效率。」

關鍵觀察因素

展望未來，幾個關鍵因素對於監測Circle的增長軌跡和更廣泛的穩定幣市場至關重要。這包括USDC流通量的持續增長，其利潤率和費用收入增長的演變，以及其對收益率的敏感性，這直接影響其主要收入來源。新支付通道的成功部署和更多企業夥伴關係的形成也將至關重要。此外，Arc測試網的開發和採用，以及MiCA和其他監管框架的全面實施，將塑造營運格局。投資者還應密切關注競爭壓力，包括來自探索自身代幣化存款解決方案的傳統銀行的壓力，以及Coinbase分銷的影響，以評估Circle持續的市場定位。