Circle互聯網集團（CRCL）在IPO後的初始飆升後，股價經歷了顯著的46%回調。此次重新評估將投資者的關注點從動能轉向了基本面，一位分析師將其股票評級上調至“持有”，原因是對其利率敏感的商業模式和過高的估值存在擔憂。

市場概況

美國股市在金融科技和加密貨幣領域出現了集中性波動，Circle互聯網集團公司（CRCL），即USDC穩定幣的發行方，其股價表現經歷了顯著調整。在首次公開募股（IPO）後由市場動能驅動的最初飆升之後，CRCL股票經歷了大幅下跌，導致對其投資前景的重新評估，並被分析師上調至“持有”評級。

事件詳情：Circle的IPO後發展軌跡

Circle互聯網集團於6月初上市，最初經歷了一次強勁的、由動能驅動的上漲，其股價在幾週內突破240美元，是其初始交易價格的兩倍多。這一飆升部分歸因於有利的穩定幣市場環境，並受到GENIUS法案等立法進展的支撐。然而，這種最初的熱情已被顯著抑制，CRCL股價隨後從峰值下跌了46%。儘管近期從低點回升10%後，該股仍比首次交易價格高出約18%，但這種顯著的修正已使基本業務指標受到密切關注。

潛在商業模式和財務脆弱性

Circle的商業模式嚴重依賴於其USDC穩定幣流通產生的儲備收入。這種依賴性使得公司特別容易受到利率波動的影響。2025年第二季度，Circle報告總收入和儲備收入為6.58億美元，同比增長53%。儘管收入增長，但該公司錄得3.25億美元的運營虧損，這是紀錄以來的首次，主要原因是IPO後限制性股票單位（RSUs）歸屬相關的薪酬費用急劇增加。本季度調整後的EBITDA為1.26億美元，佔總收入的19%，佔毛利潤的50%。隨著對降息的預期增加以及收益率相應下降，儲備回報率已降至4.14%，這直接影響了Circle的主要收入來源。截至2025年9月11日，USDC流通量達到724億美元，同比增長90%。截至同日，該公司的儲備金也為724億美元，主要由短期美國國庫券組成，這些國庫券與USDC流通量內在掛鉤。這種結構意味著USDC大規模轉換為法定貨幣或其他數字資產將需要清算這些大量的儲備資產。

估值擔憂和專家展望

分析師報告強調，CRCL股票更多是基於動能而非基本業務實力進行交易，導致估值過高。該公司目前的市盈率約為遠期EBITDA的58倍，以及其儲備的1.1倍。一位分析師在2025年9月15日將CRCL上調至“持有”評級，專門針對風險承受能力強的投資者，同時警告在新估值倍數顯著降低之前不要新建倉位。這種觀點強調，儘管下行風險有所收窄，業務進展良好，但目前的市場估值仍表明基於潛在財務狀況可能存在高估。

更廣泛的市場背景和影響

Circle的IPO後發展軌跡是新上市公司在快速發展的加密和金融科技領域中的一個顯著案例研究。最初由動能驅動的飆升隨後出現大幅回調，凸顯了此類交易模式固有的風險。這種情況表明新上市公司的環境更為謹慎，投資者越來越關注基本業務模式、財務健康狀況以及超越初始市場炒作的多元化收入來源。該公司對利率敏感的儲備收入的依賴也強調了穩健和彈性的收入多元化策略對於在公開市場持續表現的重要性。例如，另一家加密貨幣交易所Gemini Space Station（GEMI）也經歷了IPO後的低迷，自納斯達克上市以來下跌了20%以上，將其每週虧損擴大到近24%。相比之下，Coinbase（COIN）保持相對平穩，Robinhood（HOOD）同期小幅下跌3%，而Circle在近期一周內恢復了13%，儘管此前曾大幅下跌。

展望未來

管理層預計將持續增長，預計USDC流通量將以40%的複合年增長率（CAGR）增長。2025年，預期其他收入在7500萬至8500萬美元之間，RLDC利潤率估計為36%-38%，調整後的運營費用預計在4.75億至4.9億美元之間。投資者將密切關注宏觀經濟因素，特別是利率變化，這直接影響Circle的儲備收入。公司實現收入多元化和清晰的持續盈利路徑的能力將是其未來股價表現的關鍵決定因素。此外，USDC流通量的持續增長及其儲備管理的穩定性將繼續是該公司和更廣泛的穩定幣生態系統的關鍵指標。