中國基金將電子業配置推至歷史新高43.4% 隨後科技股崩跌

截至6月底，中國主動型股票基金將43.4%的資產配置於電子產業，創下歷史新高，這種極端的集中度讓市場在隨後7月爆發30%至40%的科技股潰敗時極為脆弱。

「電子業的極端集中反映出A股基金配置模式出現前所未有的轉變，」晨明策略研究在季度報告中指出，並提到先前最高紀錄是2009年銀行股佔基金持股的30%。

電子業的權重超越該產業在A股自由流通市值中23.6%的比重，超出約20個百分點，創下中國基金史上單一產業的最大超配幅度。iShares半導體ETF已進入熊市，從高點下跌逾20%，Marvell Technology市值蒸發40%。瑞銀集團給予Marvell 340美元的目標價，隱含64%的上漲空間，理由是其Compute Express Link業務的潛在總市場規模預計在年底達45億美元，到2030年將達100億美元。

對於邁入下半年的基金經理人而言，這種集中度帶來兩難局面：科技仍是在AI資本支出驅動下的中期結構性主線，但7月的修正已抹去數月的漲幅並引發贖回壓力。若科技股賣壓進一步加深，第二季被資金冷落的非AI產業——包括新能源、製藥和金屬——可能吸引資金輪動。

基金資金流向顯示資金大舉輪動進入AI，其他領域全面撤出

主動型股票基金在第二季遭遇約1700億元人民幣（約234億美元）的淨贖回，儘管包括私募和固定收益產品在內的基金總流入達2000億元人民幣，低於第一季的7200億元人民幣。這種分化凸顯出兩層市場：352檔年初至今報酬率超過100%的基金吸引淨申購，其中74.4%呈現資金淨流入，而表現平庸的基金則承受最大贖回壓力。

資金撤離非AI資產的態勢十分明顯。基金對港股配置季減5.3個百分點。新能源下跌5.5個百分點，製藥下滑3個百分點，金屬下跌3.3個百分點，食品飲料則下降2.7個百分點。僅有電子、通訊和建材三個產業相較其自由流通市值出現超配比重增加。

客製化晶片與CXL成為下一個催化劑

儘管整體出現拋售，半導體供應鏈中的部分領域仍持續吸引分析師關注。客製化晶片趨勢——大型雲端業者自行設計晶片，以避開輝達超過70%的毛利率——仍是結構性利多，可能在整體產業修正期間支撐特定半導體個股。根據瑞銀報告，Marvell的輕資產模式以及對AI推理工作負載的曝光度，使其具備受益條件。

後市展望

7月的拋售已將科技股估值拉回更接近歷史均值的水位，但資金流向數據顯示，調整可能尚未結束。滬深300資訊科技指數自6月高點已下跌約25%，同期上證綜合指數回落約8%。該產業的下個催化劑將是美國大型股的財報季，微軟、亞馬遜和Alphabet的資本支出指引將為AI相關半導體需求定調。

對基金經理人而言，下半年將是關鍵決策點。科技仍是結構性押注，但第二季的極端集中已創造出脆弱性。根據第二季獲利動能和偏低的機構持股比率，若科技股修正延續，那些被資金冷落的產業——證券公司、銅生產商、儲能及創新藥——可能提供更好的風險報酬。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。