Edgen Stock·Feb 25 2026, 01:42中金公司（CICC）的一項最新分析概述了中國目前的貨幣策略如何能為備受爭議的「沃什路徑」——一種美國擬議的在降息同時縮減美聯儲資產負債表的政策——提供借鑒。報告詳細闡述了中國如何在不推高利率的情況下實現財政擴張，為美國政策制定者提供了經驗。
中金公司（CICC）的一份報告指出，中國已證明一個國家可以在不擴大其中央銀行資產負債表或不引發長期利率升高的情況下實現財政擴張。這一經驗為「沃什路徑」提供了潛在模型，該理論性的美國政策結合了降息和量化緊縮（QT），並因凱文·沃什（Kevin Warsh）可能被提名為美聯儲主席而受到關注。
在2019年末至2025年12月期間，中國10年期政府債券殖利率從3.14%降至1.85%。與此同時，中國人民銀行（PBOC）的資產負債表保持穩定，其總資產占GDP的比例從36.9%降至34.4%。相反，商業銀行吸收了政府債務發行，同期其總資產占GDP的比例從287.6%增至337.9%。這些銀行持有的政府債券占其總資產的比例從10.6%升至15.8%，從而沒有中央銀行直接印鈔的情況下為財政擴張提供了資金。
中國成功的關鍵是積極的流動性管理和穩定的通脹預期相結合的雙管齊下策略。為確保商業銀行能在沒有壓力下購買政府債券，中國人民銀行提供了大量流動性支持和監管便利。2021年至2025年，央行主要通過降低法定存款準備金率釋放了7萬億元人民幣的流動性。大型金融機構的準備金率從13%降至9%，小型機構的準備金率從11%降至6%。
與此同時，中國的監管框架以風險加權資產為重點，其中政府債券的風險權重為零，這使得銀行面臨的資本約束比美國的補充槓桿率（SLR）要少。通脹壓力也得到了控制。2019年末至2025年末，私營部門信貸增長從10.1%降至6.1%，抑制了需求。此外，供給側生產率大幅提升，中國的工業機器人安裝量達到美國、日本和德國總和的近三倍。
美國若要成功實施類似政策，需要對其金融架構和宏觀經濟條件進行重大調整。中金公司指出，美國以市場為基礎的金融體系，高度依賴對沖基金等非銀行機構，這與中國以銀行為中心的模式相比，面臨不同的流動性挑戰。美聯儲可能需要改革監管規定，例如將美國國債排除在補充槓桿率（SLR）計算之外，以鼓勵銀行擴大資產負債表。
關鍵在於，該政策的成功將取決於穩定通脹預期。中金公司概述了兩種潛在途徑：一種是會帶來痛苦的、抑制需求的經濟收縮；另一種是理想但難以實現的生產率和供應激增。如果不能實現其中之一，同時降息和量化緊縮的政策可能會帶來市場不穩定，並可能無法控制長期利率，從而損害該策略的根本目標。