Edgen Stock·Mar 06 2026, 08:28浦發國際一份新報告指出，中國人工智能（AI）板塊估值極高。儘管與美國的技術差距已縮小，但市場對在香港上市的AI公司智譜和MiniMax的估值可能難以持續，引發了與此前科技泡沫的比較。
浦發國際3月6日的一份報告警告稱，中國領先的大模型AI公司正以極高的估值進行交易，預示著市場存在嚴重的泡沫。截至3月2日，在香港上市的智譜（02513）和MiniMax（00100）的市值已可與快手和京東等老牌科技巨頭相媲美。然而，它們的估值反映出強烈的投機情緒，預計2025年市銷率（P/S）智譜將達到266倍，MiniMax則高達413倍。報告警告稱，這些由行業炒作和純粹AI股票稀缺性驅動的溢價估值，可能需要很長一段時間的盈利增長才能得以支撐，並將其與2021年快手IPO後估值下跌的情況進行了類比。
這兩家公司都呈現出早期成長型企業的財務特徵：收入快速增長，同時伴隨著大量的研發支出、顯著的淨虧損和負運營現金流。這些因素凸顯了商業AI領域高投入、高風險的本質，其中盈利能力仍是一個遙遠的目標。這些公司面臨的核心挑戰將是如何足夠快地擴大收入，以支撐其當前的市值。
投資者熱情源於實實在在的技術進步。浦發國際的分析斷言，中國頂級AI模型與美國同行之間的能力差距已縮小至僅三到六個月。這種趨同改變了競爭格局。雖然美國公司繼續優先關注前沿創新，但中國開發者正專注於實際商業應用並構建開源生態系統。這一戰略旨在通過廣泛實施而非單純的技術霸權來加速採納並建立可防禦的市場地位。
對於獨立的中國AI公司而言，這種對應用的關注創造了獨特的機遇。國內消費市場被現有科技巨頭主導，限制了新進入者的潛在市場。因此，像MiniMax這樣的公司正通過瞄準全球市場找到更大的機會，而像智譜這樣的公司則專注於中國境內的企業和政府合同。
儘管身處同一行業，這兩家領先的上市公司卻採取了截然不同的戰略。智譜（02513）將自身定位為AI基礎設施提供商，以其GLM系列通用模型為核心。它主要通過模型授權和私有部署服務於國內政府和企業客戶，其超過80%的收入來自中國。該公司報告稱，2025年上半年毛利率達到50%。
相比之下，MiniMax（00100）作為一家AI原生內容和互動平台運營，優先發展面向消費者的產品。這種全球優先的策略使其超過70%的收入來自海外市場。其商業模式嚴重依賴計算資源，導致2025年毛利率較低，為25.4%。這種戰略分歧突顯了AI領域兩種主要的變現途徑：高利潤的企業解決方案與可擴展的消費者應用。