布蘭特原油走低 荷姆茲海峽運量恢復至戰前35%

油價週五下跌，澳洲聯邦銀行（Commonwealth Bank of Australia）估計經荷姆茲海峽的原油流量已恢復至戰前水準約30%-35%，消除了自5月以來首次將布蘭特原油推升至100美元以上的地緣政治溢價。

「布蘭特原油在100美元附近交易，僅比我們對7月的公允價值估值每桶87美元高出13美元，這意味著當前市場似乎僅在計入溫和的地緣政治溢價，」摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡涅娃（Natasha Kaneva）表示。

摩根大通分析師表示，經海峽的商業運輸量正以戰前水準的50%運行，即每日1,110萬桶，其中包括每日近700萬桶的管線改道流量。全球石油需求每日下降約510萬桶，抵消了近46%的供應損失，其中僅中國就削減了每日約500萬桶的原油進口。

價格走向現在取決於干擾持續的時間長短。摩根大通預計，若衝突限制在一個月內，布蘭特原油月均價將約為94美元；但每多一個月的干擾將使每桶價格增加約7-8美元，若干擾延續三個月，月均價將升至約114美元。

荷姆茲海峽運量恢復標誌著一個轉折點——此前衝突推動布蘭特原油7月飆升近40%，使其有望創下3月以來最強月度漲幅。布蘭特原油於7月23日收於每桶100.69美元，為5月以來首次收於或高於100美元。布蘭特原油上一次突破該關口，是在衝突擾亂這條承載全球約五分之一石油消費的關鍵水道的運輸之前。

渣打銀行能源研究主管艾蜜莉·阿什福德（Emily Ashford）表示，價格變動將繼續「受頭條新聞驅動，跟隨美伊衝突的短期升級與降級方向」。該行維持第三季布蘭特原油每桶85美元的平均預測，「基於對持續地緣政治風險、持續供應中斷以及戰略儲備日益減少的預期」。阿什福德還指出，諒解備忘錄與停火協議的脆弱性，加上針對船隻的攻擊再度出現，已使正常化進程陷入停滯。

抑制價格的需求調整

需求端的調整異常顯著。摩根大通分析師表示，需求損失的主體由實體短缺驅動，而非價格上漲所致，稱其為「強制修正，而非傳統形式的需求破壞」。OECD國家約占全球需求損失的18%，負擔不成比例地落在非OECD國家和中國身上。

根據摩根大通的說法，中國能以每日低於正常水準約400萬桶的規模維持原油進口再持續三個月，這為全球市場提供了持續的緩衝。但分析師警告，全球庫存緩衝正在侵蝕且終將耗盡。若衝突持續一個月，全球需額外釋放2.1億桶原油；若持續兩個月則需3.15億桶；若延續三個月則需近5億桶——這還是在衝突爆發以來已動用5億桶庫存的基礎之上。

摩根大通表示，在4月和5月承擔了大部分庫存釋放的美國，不太可能重複此前的表現，這使得歐洲、日本和韓國必須填補美國庫存效應減弱的缺口，否則需求將急劇萎縮。分析師指出，在胡塞武裝開始執行紅海封鎖的報導出現後，管線改道流量日益容易受到嚴重干擾的影響。

若荷姆茲海峽和紅海的流量從當前水準再每日下降400萬桶，市場仍可避免嚴重短缺——但前提是需求維持在當前低迷水準附近。摩根大通指出，中國是一把雙刃劍：同樣的進口克制在壓低價格的同時，一旦逆轉便成為順風，即便自9月起每日僅恢復100萬桶的進口量，也將使公允價值增加約3美元。

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