Edgen Stock·Mar 16 2026, 06:21一項最新分析顯示，過去三年大型科技公司引以為豪的自由現金流中，有三分之一是由股權激勵驅動的會計假象。隨著這些公司投入數千億美元用於人工智慧基礎設施建設，用於掩蓋股權稀釋的股票回購資金將大幅減少，迫使投資者重新評估市場最大公司的財務實力。
Zion Research Group創辦人David Zion的一項分析認為，大型科技公司自由現金流的很大一部分並非真正可供股東使用的現金利潤，而是一種會計效應。過去三年，「壯麗六家」（不包括特斯拉）公司累計報告了1.2兆美元的自由現金流。然而，Zion的研究表明，驚人的4320億美元——超過總額的三分之一——是由股權激勵驅動的。這種做法允許公司將一項主要費用作為融資活動處理，從而人為地提升了廣受關注的自由現金流指標。
例如，在英偉達同期報告的1500億美元自由現金流中，Zion估計有500億美元是為抵消員工股權激勵造成的稀釋而回購股票所需的。這意味著真正可供外部股東使用的現金流僅為1000億美元。這些回購是防止公司股票數量增加所必需的，否則會導致每股收益被稀釋。
隨著產業轉向人工智慧，科技公司的資本配置壓力正在加劇。「壯麗六家」預計到2026年將人工智慧數據中心的資本支出增加到6300億美元，這比2025年預期的4000億美元大幅增加。這項巨額資本支出將直接與過去用於大規模股票回購的現金競爭，該集團2025年的股票回購總額約為2200億美元。
隨著這筆現金被轉用於基礎設施建設，可用於抵消股權激勵的資金將減少，這可能導致股票數量增加並對每股指標造成壓力。這種情況造成了雙重挑戰：基礎自由現金流比表面上看起來更弱，而用於掩蓋股票稀釋的機制——回購——現在正受到關鍵人工智慧投資的威脅。
這種財務工程的影響在不同公司之間差異很大，凸顯了投資者盡職調查的必要性。根據Zion的計算，Meta Platforms與薪酬相關的回購在過去12個月中消耗了其約70%的自由現金流，儘管其股票數量在三年內仍下降了3%。相比之下，亞馬遜近期並未進行回購，其股票數量同期增加了約5%。
這種動態引發了對財務報告不一致的擔憂。Zion指出，蘋果、微軟和亞馬遜等主要公司在其季度文件中對股票數量變化的披露不盡相同。這種透明度的缺乏掩蓋了股權激勵的真實成本及其對股東價值的影響。
全球市值最大的公司應該提供最頂級的披露。
— David Zion, Zion Research Group創辦人。