柏克夏海瑟威因估值擔憂暫停回購

華倫·巴菲特領導下的柏克夏海瑟威已連續13個月（從2024年6月到2025年6月）停止回購其A類和B類股票。對於一家此前在24個季度（2018年7月至2024年6月）內花費約780億美元以減少12%以上流通股的公司而言，這一決定標誌著重大轉變。根據價值投資原則，暫停回購的主要原因是柏克夏海瑟威股票目前的估值，在此期間，其交易價格持續高於帳面價值60%至80%，而往年溢價為30%至50%。儘管現金儲備（包括美國國債）接近創紀錄的3441億美元，巴菲特表示無意以如此高的估值收購柏克夏的股份。

與此同時，柏克夏海瑟威已連續11個季度淨賣出股票，累計出售了1774億美元的股權。這種更廣泛的拋售趨勢，加上內部回購的暫停，被一些市場觀察家解讀為對整體市場估值的謹慎立場。

Wedbush首席投資策略師保羅·迪特里希（Paul Dietrich）表示，巴菲特清算股票資產的策略表明他預見到一場即將到來的市場風暴，旨在市場可能崩盤後回購股票。

戰略性累積Sirius XM Holdings股份

在更廣泛的市場撤資中，柏克夏海瑟威顯著加大了對Sirius XM Holdings (SIRI)的投資。透過13F文件和Form 4s的最新披露顯示，該公司進行了大量購買，包括在7月31日至8月4日期間購買了超過500萬股，以及在1月底和2月初額外購買了230萬股。這些交易使柏克夏海瑟威在這家衛星廣播運營商的總持股量增至約1.248億股，佔該公司總股本的37.1%。

儘管Sirius XM股價面臨逆風，自2022年以來下跌了約60%，但此次增持表明巴菲特對其持續看好。柏克夏海瑟威目前持股的估計平均購買價格為26.93美元，鑑於2025年7月31日的股價為23.00美元，這表明目前存在未實現損失，但也顯示出其長期投資的視野。

投資邏輯：具有可預測現金流的“合法壟斷”

巴菲特對Sirius XM的吸引力符合他偏好擁有持久競爭優勢（通常被稱為“經濟護城河”）的公司的理念。Sirius XM被視為一個“合法壟斷”，因為它在美國擁有唯一的衛星廣播許可證，這使其擁有顯著的訂閱定價權。該公司的收入結構嚴重偏向訂閱，到2025年上半年，訂閱收入佔其淨收入的76.8%，而廣告收入僅佔19.6%。這種訂閱驅動模式提供了更可預測和穩定的運營現金流，尤其在經濟低迷時期，當廣告收入通常會萎縮時，這種模式更具韌性。

此外，Sirius XM展現出可預測的成本結構，設備和傳輸費用無論訂閱用戶數量如何都保持相對穩定。該公司還提供4.7%（每年每股1.08美元）的穩健股息收益率，該收益率受到分析師盈利預測的充分覆蓋。從估值角度看，Sirius XM以7.6的遠期市盈率脫穎而出，這一歷史低位市盈率尤其值得關注，特別是與更廣泛的標普500指數的席勒市盈率（已達到歷史高位）相比。

Sirius XM的營運格局和未來展望

儘管柏克夏海瑟威進行了戰略投資，Sirius XM仍面臨著充滿挑戰的營運環境。該公司報告稱，2025年第二季度收入為21.1億美元，較2024年第二季度下降1.9%，略低於分析師預期。2025年第二季度的每股收益（EPS）下降41.9%，至0.61美元。2025年第一季度也出現了4%的收入下降，15%的利潤下滑，以及同比減少30.3萬訂閱用戶。

然而，Sirius XM已制定2025年戰略計畫，重點在於優化核心訂閱服務、增強廣告能力並提高營運效率。該公司重申了其2025年全年指導，預計總收入約為85億美元，調整後EBITDA為26億美元，自由現金流（FCF）為11.5億美元。激進的成本削減措施正在進行中，目標是到2025年底額外實現2億美元的年度節省，這將是在2023年和2024年實現3.5億美元節省的基礎上。該公司還計畫在2025年減少約7億美元的債務，目標是槓桿率為3.6倍。

Sirius XM的一個關鍵業務考量仍然是備受矚目的主持人霍華德·斯特恩（Howard Stern）在2025年末即將到期的合同續簽，這項決定的估計價值為5億美元。該公司正在積極尋求新的節目和戰略合作夥伴關係，例如整合到特斯拉的作業系統中，以吸引和留住訂閱用戶。

市場反應和未來影響

華倫·巴菲特儘管近期表現不佳，但持續累積Sirius XM股票，這突顯了他對該公司長期價值主張和基本商業模式的強烈信念。這種參與通常起到穩定作用，可能會吸引更多的機構興趣。Benchmark分析師馬修·哈里根（Matthew Harrigan）在2025年2月發布了每股32美元的目標價，暗示從當前水平可能上漲44%。Stocktwits等平台上的散戶情緒在柏克夏披露其增持股份後也顯著看漲。

展望未來，市場將密切關注Sirius XM在戰略舉措上的進展，特別是其阻止用戶流失和執行成本效率的能力。霍華德·斯特恩合同談判的結果也將成為焦點。對於更廣泛的市場而言，柏克夏海瑟威對其自身股票估值的謹慎態度以及持續的淨賣出活動可能意味著對市場過熱的更廣泛擔憂，表明在當前環境下繼續尋找具有穩健基本面的低估資產。