瑞穗证券于2025年8月20日将应用材料（AMAT）评级下调至“持有”，目标价170美元，理由是对第四季度业绩指引和估值的担忧，尽管该公司报告了强劲的2025年第三季度收益，包括营收同比增长8%和创纪录的非GAAP每股收益。

应用材料股价对瑞穗下调评级作出反应，尽管第三季度业绩强劲

美国半导体设备巨头应用材料公司（AMAT）于2025年8月20日经历了分析师评级的重大调整，当时瑞穗证券将其股票评级下调至“持有”。这一决定是在AMAT报告了强劲的2025年第三季度财务业绩之后作出的，其中包括营收同比增长8%和创纪录的非GAAP每股收益。

事件详情

2025年8月20日，瑞穗证券分析师Vijay Rakesh修改了该行对AMAT的立场，将目标价从200美元下调至170美元。此次调整与应用材料公布强劲的2025年第三季度收益同时发生。该公司报告的总净营收约为73亿美元，较2024年第三季度的67.78亿美元同比增长8%。非GAAP每股收益（EPS）达到创纪录的2.48美元，较2024年第三季度的2.22美元同比增长17%。这一业绩超出了分析师的预期，此前分析师预计营收为72.1亿美元，每股收益为2.36美元。

应用材料还在其各个部门展现了强劲的业绩：半导体系统营收增长10%至54.3亿美元，应用全球服务营收增长1%至16亿美元，显示器营收为2.63亿美元。该公司重申其在2025财年将连续第六年实现营收增长的轨迹。此外，AMAT宣布了战略投资，包括斥资2亿多美元在亚利桑那州建设一座新制造工厂，并计划在未来几年将其先进封装业务规模扩大一倍以上，达到30多亿美元。

市场反应和评级下调理由分析

尽管应用材料第三季度业绩令人印象深刻，但瑞穗下调评级的主要原因是对2025年第四季度业绩指引疲软以及对AMAT估值的担忧。预计业绩疲软的原因有几个：中国产能消化、待处理的出口许可证积压，以及受市场集中度和晶圆厂投产时间影响的前沿客户非线性需求。地缘政治紧张局势和半导体关税也在瑞穗的谨慎评估中发挥了作用。

疲软的第四季度业绩指引预计销售额为67亿美元（波动范围5亿美元），这加剧了一些分析师的怀疑。值得注意的是，AMAT的2025年第三季度业绩显示，中国营收份额显著下降，从2025年第一季度的43%暴跌至25%，这是美国出口限制的直接后果。瑞穗的170美元目标价反映了对中国市场长期低迷以及代工厂资本支出不均衡的假设。

更广泛的背景和影响

从估值角度来看，AMAT的远期市销率（P/S）为4.32倍，低于行业平均水平的8.81倍。尽管近期瑞穗下调了评级，但AMAT的整体分析师情绪仍 largely positive。截至2025年9月8日，绝大多数分析师对应用材料维持“买入”共识评级，没有“卖出”或“强烈卖出”建议。Zacks共识估计预测，2025财年和2026财年每股收益将分别同比增长8.55%和0.92%。该公司保持着强劲的财务状况，拥有54亿美元现金和现金等价物，而债务为63亿美元，同时净利润率为23.88%，股本回报率为40.96%。

AMAT的长期增长驱动因素包括前沿逻辑技术（如全环栅和背面供电）的日益普及，以及对下一代DRAM和先进封装不断增长的需求。该公司预计2025财年前沿DRAM客户的营收将增长约50%，随着行业从FinFET向全环栅晶体管和背面供电的过渡，预计其每晶圆厂产能的营收机会将增加30%。

专家评论

市场对应用材料业绩指引的反应引发了金融分析师的不同看法。

美国银行分析师Vivek Arya指出，“虽然AMAT是一家高质量供应商，但该公司在本轮周期中对（供应过剩的）成熟节点（即ICAPS，尤其是在中国）和某些前沿客户（INTC）的更高敞口对其影响更大。据AMAT称，这种不确定性可能会持续存在，使得该股即使估值合理也难以跑赢大盘。” Arya认为，这种放缓可能是公司特有的，不一定预示着泛林集团（LRCX）或科磊（KLAC）等竞争对手的更广泛趋势。

Summit Insights Group分析师Kinngai Chan强调了对美国政府出口限制的担忧：

“我们认为，美国政府对中国的出口限制可能促使中国客户提前采购，导致产能过剩，这可能需要几个季度才能消化。此外，围绕英特尔18A和14A节点的 不确定性给WFE供应商带来了进一步的阻力……我们预计2026年的WFE支出将保持疲软，并预计包括AMAT在内的半导体资本设备公司在未来几个季度将跑输更广泛的半导体同行。”

相反，Needham分析师Charles Shi和Ross Cole重申了“买入”评级，目标价240美元，并对2026财年表达了乐观：

“展望26财年，管理层似乎仍然看好DRAM（即使25财年除中国DRAM之外的DRAM同比增长约50%），但看空中国（称将持续‘数个季度’的疲软），并对前沿逻辑需求的时机（而非趋势）持谨慎态度。”

摩根士丹利的Shane Brett及其团队维持“等权重”评级，并将目标价从169美元调整至172美元：

“我们之所以喜欢AMAT，是因为DRAM市场份额的增长以及DRAM WFE在2026年的相对吸引力，但这份财报引发了关于在台积电（TSM）GAA中的市场份额以及中国ICAPS推动收益的看法等难题。”

展望未来

尽管应用材料第三季度业绩强劲，但瑞穗的下调评级突显了市场对未来指引和宏观经济逆风的敏感性，尤其是那些影响整个半导体行业和科技行业的逆风。投资者将密切关注地缘政治发展、美国出口政策以及AMAT应对中国产能消化的能力。其在先进封装领域的战略投资以及行业向新晶体管技术过渡的成功将对长期持续增长至关重要。分析师意见的分歧凸显了AMAT和更广泛的半导体资本设备市场在未来几个季度面临的复杂前景。