Edgen Stock·Mar 16 2026, 13:17Cliffwater企業貸款基金是美國主要的私募信貸區間基金，在收到相當於其已發行股份14%的贖回請求後，限制了投資者提款，遠超其5%的季度上限。這場危機凸顯了私募信貸市場日益加深的結構性風險，在該市場中，不透明的估值以及非流動性資產與投資者流動性需求之間的錯配問題正日益顯現。
Cliffwater企業貸款基金是美國最大的私募信貸區間基金之一，總資產達420億美元，該基金已限制投資者提款，引發了對私募信貸市場穩定性的擔憂。在該基金最近一個贖回期內，贖回請求量達到其已發行股份的14%，遠超其通常5%的季度回購上限。為應對壓力，該基金僅同意回購7%的股份，迫使許多投資者繼續被鎖定。
投資者大規模撤離的原因是，人們日益擔心該基金報告的每股淨資產值（NAV）約為10.52美元可能被人為高估。多年來，該基金異常穩定的淨資產值一直被宣傳為一項關鍵優勢。然而，正是這種穩定性現在反而促使投資者在其認為價格被高估之前出售，以避免潛在的減記，從而形成一個自我強化的贖回請求循環。
信心危機直接源於該基金不透明的資產基礎。根據其最新備案文件，Cliffwater 71%的投資，價值297億美元，被歸類為「第三級」資產。這些工具缺乏可觀察的市場價格，並使用內部模型和主觀假設進行估值，使得外部人士幾乎無法核實。另外28%的投資組合，即116億美元，是其他私募投資基金的股權，批評者將其描述為「黑箱中的黑箱」結構，其中Cliffwater依賴於其他基金經理提供的估值。
一個具體的持倉凸顯了擔憂的原因。Cliffwater報告稱，其在一支原定於2025年6月30日清算的Ares商業金融基金中的投資。然而，在該日期過後，Cliffwater繼續持有該頭寸並將其價值向上調整，最終報告的公允價值為1.115億美元。該公司後來將清算日期解釋為「文書錯誤」，但這一回應未能讓持懷疑態度的投資者放心。
Cliffwater的困境並非孤立事件，而是整個私募信貸行業更廣泛結構性問題的癥結所在。包括Lazard和Blue Owl Capital在內的其他主要資產管理公司，近期也對其私募信貸基金實施了類似的贖回限制。這些協同行動證實了行業性流動性緊縮正在發生，各公司正努力應對為非流動性長期貸款提供資金，而資本卻期望能夠定期獲取現金這一根本性錯配。
這種動態揭示了那些承諾流動性卻投資於不易出售資產的基金的核心脆弱性。隨著市場情緒因通脹風險和經濟不確定性而惡化，投資者越來越不願意承擔成為「最後一個出局者」的風險。為滿足贖回要求而被迫出售資產可能導致資產甩賣，損害剩餘投資者的回報，並可能引發私募市場更廣泛的蔓延。