瑞銀：智譜 AI 年營收增長率將達 231%

瑞銀（UBS）的一份新報告將這家總部位於北京的 AI 公司譽為「中國版 Anthropic」，預測其營收將在短短兩年內從近 1 億美元飆升至超過 11 億美元。

瑞銀對智譜 AI 給予「買入」評級並開始跟蹤研究，認為該公司的發展路徑通過專注於編程 AI 以推動企業應用，與 Anthropic 異曲同工。由 Wei Xiong 領導的瑞銀分析師預計，在模型性能快速提升和積極商業化的共同推動下，智譜 AI 的營收在 2025 年至 2027 年間將以 231% 的複合年增長率增長。

這份發布於 4 月 20 日的報告指出：「智譜的模型開發和商業化路徑與全球 AI 領導者 Anthropic 高度相似，」並直接將這家與清華大學淵源深厚的公司定位為「中國版 Anthropic」。

這一對比得到了智譜年度經常性收入（ARR）爆炸式增長的支持。其 ARR 從 2025 年 12 月的 3,900 萬美元激增 6.4 倍，到 2026 年 3 月已達 2.5 億美元，增長速度超過了 Anthropic 早期的軌跡。雖然智譜最新的模型 GLM-5.1 在全球智能基準測試中僅比 Anthropic 的 Claude Opus 4.6 低 2 分，但其定價低了約 78%，提供了顯著的性價比優勢。

這家全球主要銀行的分析表明，投資者對擁有明確商業化策略、專注於企業領域的 AI 公司的興趣正在加強。這種有利的對比和激進的預測可能會推高智譜的私募估值，並增加對百度、阿里巴巴等老牌企業的競爭壓力，這些企業的 AI 模型同時也是智譜平台的客戶。

專注於編程創造定價權

智譜的核心戰略與 Anthropic 類似，旨在主導能夠編寫和執行複雜代碼的 AI 市場，這是實現高價值工程工作流自動化的直接路徑。該公司的 GLM-5.1 模型在 SWE-bench Pro 測試（模擬真實編程任務）中排名全球第二，優於 OpenAI 的 GPT-5.4。

這種專注賦予了智譜顯著的定價權，這是其商業策略的關鍵驗證。2026 年 2 月，該公司將其專注於編程的「編碼計劃」價格上調了 30%。瑞銀引用的 OpenRouter 數據顯示，此舉並未阻礙用戶，3 月份的總代幣（token）消耗量反而增長了三倍。定價最高的模型 GLM-5.0 使用量最高，證明客戶願意為性能支付溢價。

儘管提價，智譜仍保持著明顯的成本優勢。其旗艦模型 GLM-5.1 的綜合定價約為每百萬代幣 2 美元，而性能相當的 Claude Opus 4.6 約為 9 美元。瑞銀認為，隨著模型持續改進，這一差距為智譜未來進一步提價提供了巨大空間。

2027 年營收將從 1 億美元增至 11 億美元

瑞銀預測，智譜的總營收將從 2025 年的 1 億美元（約 7.24 億人民幣）攀升至 2027 年預計的 11 億美元（約 79.4 億人民幣）。這一 231% 複合年增長率的主要驅動力預計將是該公司的開放平台 API 業務。

該業務允許開發者將智譜的模型集成到自己的應用中，預計其營收將以 470% 的複合年增長率增長，在總營收中的佔比從 2025 年的 26% 增加到 2027 年的 78%。該公司面向政府和大型企業的私有化部署業務雖然增長較慢，但提供了穩定的收入基礎，毛利率在 50% 至 70% 之間。

智譜目前尚未盈利，瑞銀預測其 2027 年淨虧損為 6.6 億美元（約 47.5 億人民幣），預計在 2029 年實現盈利。預測面臨的主要風險包括來自其他主流 AI 實驗室的競爭加劇、字節跳動和騰訊等大客戶隨著內部模型改進而減少對智譜的依賴，以及高端計算資源獲取受限的可能性。

本文僅供參考，不構成投資建議。