Zealand Pharma 年初至今暴跌 38%：Survodutide 高退出率重塑減肥藥策略

Zealand Pharma 的減肥藥產品線正面臨成敗關鍵時刻，投資人正將目光從 survodutide 的耐受性問題轉向 petrelintide 的 amylin 前景。

Zealand Pharma 的 survodutide 在中期試驗中達成 16.6% 的體重減幅，但 19% 的患者因副作用退出試驗，其退出率約為諾和諾德 Wegovy 與禮來 Zepbound 的五倍。

「耐受性數據看起來非常令人失望，很可能顯著限制其使用，」瑞銀分析師在研究報告中寫道，並將 survodutide 的峰值銷售預估大砍近 80%，同時將該股目標價從 730 丹麥克朗下調至 540 克朗。

根據傑富瑞的數據，經安慰劑調整後因不良事件導致的退出率為 18.8%，而領先的 GLP-1 藥物約為 4%。該數據與禮來公布的 retatrutide 數據同時出現——retatrutide 是一種三重荷爾蒙促效劑，在 104 週內未顯示療效高原期，加拿大皇家銀行分析師稱其可能成為目前開發中最有效的減肥療法。

這檔在哥本哈根上市股票年初至今已下跌 38%，其中包括自 2010 年公司上市以來最嚴重的兩個交易日。投資人現在押注於 Zealand 與羅氏合作的 amylin 藥物 petrelintide，該藥物預計將於 2026 年下半年啟動後期試驗，並在糖尿病患者中公布中期結果。

Survodutide 的耐受性差距重塑市場格局

Survodutide 是一種 GLP-1/升糖素雙重促效劑，Zealand 已授權給勃林格殷格翰。該藥物達到了主要療效終點，但退出率掩蓋了成果。瑞銀維持對該股的「買入」評級，但表示 survodutide 的商業機會現在主要與代謝功能障礙相關的脂肪性肝炎（MASH）相關，而非肥胖症。

耐受性差距之所以重要，是因為投資人比較減肥藥物時，不僅看體重減輕幅度，更看有多少患者能真正堅持治療。傑富瑞分析師指出，這些數據為股價帶來額外下行風險，並凸顯未來評估 survodutide 對肝臟患者效益的試驗重要性。包括傑富瑞和瑞銀在內的數位分析師指出，2027 年是 Zealand 最早的重大轉折點。

Petrelintide 承載減肥題材

Amylin 與 GLP-1 一樣，是一種調節血糖和食慾的天然荷爾蒙，但由胰臟而非腸道產生。Zealand 執行長 Adam Steensberg 在本月初於紐奧良舉行的美國糖尿病協會科學年會上表示，petrelintide 的特性介於雙位數體重減幅與安慰劑級耐受性之間的「甜蜜點」。

「我真心相信，當這些 amylin 藥物上市時，我們可能迎來我所說的 iPhone 時刻，因為患者對於他們在 GLP-1 上的體驗非常了解，」Steensberg 表示。

Amylin 類藥物已成為業界焦點，禮來正在開發 eloralintide，其他藥廠也紛紛進入該領域。瑞銀表示，消費性減肥市場的規模可能容納多家參與者，即使諾和諾德和禮來在當前和未來市場仍佔據強勢地位。

日德蘭銀行分析師 Henrik Hallengreen Laustsen 表示，Zealand 需要將 petrelintide 與其他 amylin 產品區分開來。「我在 ADA 年會上從各家公司的報告中得到的總體印象是，業界越來越關注副作用以及與當前最佳產品的差異化，」他表示。

根據最新申報文件，Zealand 持有 12 億丹麥克朗現金，足以支撐至 petrelintide 關鍵數據出爐。該股的復甦取決於 petrelintide 能否提供 survodutide 未能實現的耐受性——以及這是否足以在一個越來越由禮來三重促效劑產品主導的市場中競爭。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。