Z.AI股價大跌17% 中國AI開發商醞釀授權收費

中國AI開發商正準備向雲端平台收取託管開源權重模型的費用，此一轉變有望釋放出數十億美元的新收入，並縮小與美國對手的差距。

高盛亞洲網路研究主管 Ronald Keung 表示，中國AI開發商正準備要求雲端平台為託管其開源權重模型付費，試圖從全球迅速增長的採用率中獲取更多收入。

Keung 在接受《南華早報》採訪時表示：「中國模型開發商可以要求第三方供應商購買商業授權，以便在其自身基礎設施上提供這些模型的推理服務，從而創造更多收入。」

此評估的背景是，包括 Moonshot AI 的 Kimi K3 和 Z.AI 的 GLM-5.2 在內的中國模型，其性能已僅略微落後於領先的美國競爭對手。然而，由於中國開發商通常以開源條款發布模型，外國平台可以自由下載並託管核心的「權重」——即編碼模型智慧的底層參數。Keung 指出，全球中小企業對這些模型的採用速度很快，大型企業也開始評估中國模型。

授權收費的轉變可望顯著提升中國AI開發商的收入，並可能改善該行業的估值，因為該行業的變現能力一直落後於美國同業。Z.AI（02513.HK）股價於7月28日大跌17.174%，做空金額達到4.5793億美元，佔成交額的8.213%，反映出市場對競爭態勢的不確定性。海通國際將Z.AI目標價上調至港幣2,300元，而摩根大通則將其目標價下調至港幣1,600元，顯示市場對該公司前景看法分歧。

轉向付費授權代表中國AI開發商的策略轉折，這些開發商此前一直依賴開源發布來推動採用。透過向雲端平台收取推理服務費用——即在新的數據上運行已訓練模型的計算過程——開發商可以建立起與使用量掛鉤的經常性收入流。

包括亞馬遜雲端服務、微軟Azure和谷歌雲在內的全球雲端平台，一直以免費方式託管中國的開源權重模型，利用它們來吸引開發者流量至自身的AI服務。若採取授權收費結構，這些平台將被迫自行吸收成本或將其轉嫁給終端用戶，可能從根本上改變AI模型部署的經濟模式。對於美國雲端服務供應商而言，額外的成本可能加速它們轉向自有專屬模型，以替代託管中國的開源權重方案。

對於在香港交易所上市的Z.AI而言，授權收費的討論正值關鍵時刻。該公司的GLM-5.2模型在多項關鍵指標上已接近美國前沿模型的基準，但股價17%的跌幅表明投資者對其盈利路徑仍心存疑慮。分析師分歧的目標價——海通國際給出港幣2,300元，而摩根大通為港幣1,600元——意味著若授權策略成功，股價較當前水準可能有超過40%的上漲空間。Z.AI的估值較美國AI同業存在折讓，反映出市場對中國AI開發商能否將技術持平轉化為可持續收入的懷疑。

本文僅供參考，不構成投資建議。