Z.AI MaaS平台用戶突破700萬 ARR年增15倍

Z.AI的模型即服務（MaaS）平台已吸引近700萬註冊API用戶，自7月初以來新增約200萬，這家中國AI開發商的年化營收運行率今年攀升15倍。據晚點LatePost引述知情人士報導，該數字包含23,000家企業客戶。

部分投資人表示，年化經常性營收（ARR）可能在年底前達到20億美元，這一預測遭到Z.AI官方否認，但接近公司的消息人士則表示實際數字可能更高。開發者產品ZCode以OpenAI的Codex為基準，上線一個月內用戶突破100萬。以20億美元運行率計算，註冊用戶當月在開放平台上的平均消費約為人民幣160元。

根據報導，即使在Kimi和阿里的通義千問（Qwen）推出競爭模型之後，用戶增長勢頭並未減緩。摩根士丹利將Z.AI目標價上調至1,700港元，同時將MINIMAX-W目標價下調至900港元，顯示投資人正聚焦於該平台的變現能力。Z.AI當日股價上漲3%，做空金額達1.2539億美元，做空比率為2.017%。

平台的吸引力

MaaS模式——即銷售AI模型的API存取權限，而非一次性軟體授權——正成為中國AI開發商最清晰的收入路徑，這些開發商在訓練算力上投入巨額資金。Z.AI的700萬註冊用戶和23,000家企業客戶為其提供了分銷基礎，這是MINIMAX-W和阿里的Qwen等競爭對手仍在建設中的優勢。每位用戶平均每月消費人民幣160元雖然不高，但會在七位數的用戶基礎上產生複利效應。

ZCode上線一個月內突破100萬用戶，與OpenAI Codex在開發者中獲得的早期吸引力相呼應，使Z.AI在已成為AI變現關鍵戰場的程式碼輔助市場中站穩腳跟。該產品以Codex為基準的定位顯示，Z.AI正瞄準與GitHub Copilot取得商業成功相同的開發者工作流程。

關鍵所在

ARR的成長軌跡至關重要，因為它決定了投資人如何將中國AI公司與美國同業進行估值比較。20億美元的運行率將使Z.AI的平台收入與美國中階AI基礎設施公司相當，並支持摩根士丹利1,700港元目標價所隱含的溢價。公司對年底預測的否認，加上消息人士所指更高數字的暗示，使市場需對廣泛的估值區間進行定價。

對投資人而言，關鍵問題在於Z.AI能否在Kimi和阿里推出競爭模型的情況下維持成長。報導發現ARR成長未受這些產品發布影響，顯示該平台的開發者黏著度依然穩固。Z.AI股價當日上漲3%，做空比率為2.017%，顯示儘管存在估值爭議，看空押注仍然有限。

本文僅供參考，不構成投資建議。