瑞銀看好再鼎醫藥的未來管線，由一款具備 5 億美元峰值銷售潛力的候選抗癌藥領銜，即便目前產品收入面臨短期壓力。
瑞銀集團（UBS AG）最新上調再鼎醫藥（Zai Lab Ltd.）的目標價，標誌著其對這家製藥商從專注於中國市場的授權引進方轉型為全球腫瘤領域參與者的廣泛押注，這一轉變可能會釋放出遠超其當前收入流的價值。
「在過去的三年度，我們開始努力在全球範圍內開發藥物，」再鼎醫藥全球研發負責人 Rafael Amado 對 Fierce Biotech 表示，這番話概括了支撐市場日益樂觀情緒的戰略轉變。
這家瑞士銀行重申了對再鼎醫藥港股的「買入」評級，同時將目標價上調 18%，從 22.8 港元升至 27 港元。儘管瑞銀分析師承認公司在中國市場的現有藥物面臨競爭和價格壓力，下調了近期預測，但仍持長期看漲觀點。瑞銀將自身免疫性疾病藥物 VYVGART 的 2026 年第一季度銷售預測從 2200 萬美元削減至 1800 萬美元，並將癌症療法 Zejula 的預測從 4200 萬美元削減至 3500 萬美元。
目前的懸念在於，再鼎醫藥能否成功從一家 2025 年通過在中國銷售合作夥伴藥物產生 4.6 億美元收入的企業，轉型為一家在全球舞台上開發並推出自有重磅療法的公司。瑞銀的報告顯示，投資者越來越願意忽略眼前的挑戰，轉而對以單一潛力資產為首的研發管線進行定價。
再鼎醫藥全球雄心的核心是 zocilurtatug pelitecan（簡稱「zoci」），這是一種針對 DLL3 蛋白的抗體偶聯藥物（ADC），該蛋白在小細胞肺癌（SCLC）和其他神經內分泌腫瘤中表達。該公司從總部位於中國的映恩生物（MediLink Therapeutics）獲得了該藥物的授權，並將其定位為首個潛在的全球上市產品。
在美國癌症研究協會（AACR）年會上展示的早期數據顯示，zoci 在非肺部神經內分泌癌中的緩解率達到 38%，更關鍵的是，在 16 名小細胞肺癌患者中，有 10 人的腦部腫瘤出現了萎縮。由於多達 70% 的小細胞肺癌患者最終會發生腦轉移，這種穿透血腦屏障的能力解決了巨大的未滿足需求。目前，針對復發性小細胞肺癌的 3 期臨床試驗正在進行中。
對 zoci 的關注凸顯了再鼎醫藥過去與未來之間的鮮明對比。雖然其 8 款授權藥物組合去年帶來了 4.6 億美元的收入，但分析師認為僅 zoci 一款藥物的潛力就可能超過這一數字。例如，花旗銀行（Citi）分析師模擬 zoci 的峰值銷售潛力約為 5 億美元。
公司領導層認為，這種戰略演進是資本密集型的必然選擇。再鼎醫藥總裁兼首席運營官 Josh Smiley 告訴 Fierce Biotech：「除非你有機會進入美國市場，否則你無法承擔全球開發的費用。」通過利用其在中國根深蒂固且高效的臨床開發團隊進行早期試驗，然後再推進到全球註冊研究，再鼎醫藥旨在構建一個可持續的創新引擎。
對於投資者而言，瑞銀的評級上調將當前時刻定義為一個轉折點。故事的核心不再僅僅是 Zejula 或 VYVGART 在中國的銷量，而是全球管線的臨床和商業執行力。雖然再鼎醫藥面臨著後期藥物研發固有的執行風險，但潛在的回報是轉型為一家自給自足的生物製藥公司——市場正開始接受這一敘事。
本文僅供參考，不構成投資建議。
