Z.AI年度經常性收入達16億美元 雲端API營收飆升2,736%

Z.AI於8月的年度經常性收入（ARR）達到16億美元，已超越該公司在整個上半年錄得的1.23億美元API營收。與此同時，管理層將年終ARR目標從原先的10億美元大幅上調三倍至24億美元。

「收入結構的轉變，本質上是模型能力提升後自然展開的商業化成果，」董事長劉德兵在業績公告中表示。「上半年的核心突破，在於首次證明模型不再是工具，而是具備獨立完成任務的能力。」

雲端及API營收按年飆升2,736%，達到人民幣8.25億元（約1.228億美元），佔總營收比重從一年前的15.2%躍升至86.5%。上半年總營收增長400%至人民幣9.54億元（約1.42億美元），而本地部署營收則下跌20.5%至人民幣1.287億元。由於推論運算成本攀升，毛利率從50%收窄至26.4%，惟開放平台及API業務的毛利率由負0.4%轉為正24.6%。

摩根大通將Z.AI（02513.HK）的目標價從1,800港元上調至2,000港元，維持「增持」評級，並將2026及2027財年營收預測分別上調14%及18%。該行引述公司快速的模型迭代，以及其在中國大語言模型行業中，能有效將能力提升轉化為付費用戶的優勢。Z.AI股價於業績公布當日收漲9.63%至1,195港元，其後回落5.6%，反映投資者正消化雲端業務轉型的規模。

公司今年已發布四個模型版本——GLM-5.0至GLM-5.3——每個版本均聚焦於將性能提升轉化為可計費的令牌（token）。GLM-5.3 Flash總參數達3,200億，活躍參數為180億，推論成本降至前代GLM-5.2的十分之一。該模型以帳號「Ox-Alpha」匿名部署於OpenCode及OpenRouter，上線首日即在OpenRouter調用量中排名第一，六天累計流量超過62萬億令牌。

Z.AI以10萬卡級別的國產AI晶片實現此一規模，標誌著超大規模推論工作負載首次完全運行於國產晶片上。透過自研引擎優化，每令牌推論成本自年初以來下降80%，同一國產硬體上的端到端服務性能提升三倍。聯合創始人唐傑表示，公司「模型優化系統、系統支撐模型的良性循環首次得以閉環」。

Z.AI的ARR增長軌跡已遠超競爭對手MiniMax，後者於8月披露的ARR為8億美元——僅為Z.AI的一半。平台指標進一步印證其商業化趨勢：MaaS平台的付費日活躍用戶自年初增長603%，總令牌調用量增長逾40倍，平均API單價上漲101%，顯示公司是在規模擴張的同時提價，而非單純以成本競爭。

上半年研發支出增長33.6%至人民幣21.31億元（約3.171億美元），而經調整淨虧損收窄12.1%至人民幣20.7億元。公司表示，業務部門的毛利已首次超過行政及銷售費用，開始部分抵銷研發投入。

劉德兵將大模型演進劃分為五個階段——聊天（Chat）、程式設計（Coding）、智慧體（Agent）、協作（Co-work）及自主AI（Autonomous AI）——Z.AI目前正處於第二至第四階段之間。公司正在網絡安全、法律、金融及教育領域進行場景驗證，其中網絡安全進展最快。海外擴張已從主權模型本地化轉向API服務出口，目前正與海外雲端服務供應商洽談合作。

管理層指引年終ARR達24億美元——意味著12月每月營收約2億美元——公司能否維持當前增長速度，將決定業績後估值能否站穩。摩根大通2,000港元的目標價意味著較業績公布後1,195港元的收盤價存在約67%的上行空間，該行「增持」評級反映其對中國大語言模型行業能將模型能力轉化為持久付費用戶的信心。

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