日圓貶至四十年低點與聯準會坦承失去殖利率掌控，提升黃金戰略價值

日圓跌至四十年低點，加上聯準會主席凱文·沃什坦承長端殖利率由市場決定，引發股債同步拋售，道瓊指數單日暴跌逾一千點。

「債市如今自行反映對美國財政風險的看法，與聯準會的說法或行動無關。」追蹤央行政策與黃金市場交匯點的宏觀分析師馬修·皮彭伯格表示。

日本銀行於六月將基準利率上調至百分之一，為一九九〇年代以來最高水準；此前日本財務省動用約七百三十億美元外匯存底拋售美國公債以捍衛日圓。聯準會則於七月以九比三的票數將目標區間維持在百分之三點五至三點七五，同時那斯達克指數創下數十年來最差的單月表現。美國公債總額接近四十兆美元，每日利息成本達三十億美元，且未來十二個月內有超過八兆美元債務需要再融資。

以日圓融資的利差交易同步平倉，加上聯準會默認失去對長端的掌控，正威脅傳統的六比四股債投資組合模型——在此模型中，債券用以對沖股市風險。若聯準會以重啟大規模量化寬鬆作為回應，美元購買力將進一步侵蝕，使黃金成為承受壓力的法定貨幣體系下最主要的受益者。

利差交易平倉同時打擊股債

日圓的崩跌並非孤立的匯率事件。日本數十年的零利率與負利率環境創造了龐大的利差交易：全球對沖基金以接近零成本借入日圓，兌換為美元，並大舉投入美國股市，尤其是那斯達克科技股。日本銀行六月升息至百分之一——為一九九〇年代以來最高——已開始促使這些槓桿部位平倉。

第一次震盪出現在二〇二四年八月，當時日圓急升迫使市場進行混亂的去槓桿，使彭博新興市場外匯利差交易風險溢酬指數下跌百分之四。這一次，美日協同干預——自一九九八年以來首次——幾乎未能撼動該指數，僅下跌約百分之一。市場反應平淡反映的是結構性轉變：利差交易者日益轉向以歐元與瑞士法郎作為融資貨幣，將風險分散至多組貨幣對，切斷了日圓波動對新興市場資產的直接傳導。

然而，平倉仍在直接衝擊美國市場。持有美元計價資產的日本企業與金融機構，在日圓處於歷史弱勢下，正將資產轉換回日圓以鎖定匯兌收益。這意味著同時拋售美國股票與公債——這種動態呼應了二〇二〇年三月、二〇二二財政年度以及二〇二五年「解放日」事件，當時股債同步下跌而非相互對沖。

沃什的隨口之言揭露聯準會的困局

在七月聯邦公開市場委員會會後記者會上，沃什被問及為何未投票支持升息。他的回答耐人尋味：「今天的利率水準比四十二天前更高。市場做出了自己的判斷，部分原因在於我們退居幕後，不再試圖影響那些判斷。市場對整個公債殖利率曲線名目利率的預期已經上移……貨幣政策的有效性不僅取決於我們說了什麼，甚至取決於我們做了什麼。」

皮彭伯格將此解讀為聯準會已失去對長端掌控的默認。市場如今在為美國公債定價時納入了信用風險溢酬，反映的是美國的財政軌跡，而非僅是聯準會的政策立場。在四十兆美元公共債務、每日三十億美元利息成本、以及未來十二個月內八兆美元債務以更高利率再融資的背景下，債市正要求對持有美國主權債券的風險給予補償。

聯準會理論上的逃脫出口——以大規模量化寬鬆壓抑殖利率——將需要以加速美元貶值的規模印鈔。M2貨幣供給成長已呈現拋物線式上升。這種模式並不陌生：每一個試圖以通膨賴掉債務的主要強權，最終都目睹其貨幣購買力受到侵蝕，而黃金歷史上始終是受益者。

對投資人而言，訊息在於傳統避險結構正在瓦解。當債券不再對沖股票風險時，投資組合建構必須調整。黃金不承擔交易對手風險，也不涉及主權信用風險敞口，成為自然的替代選擇。皮彭伯格指出，貴金屬在二〇二六年初曾遭到刻意打壓，這為機構投資者提供了累積實體黃金的窗口，而零售投資者的注意力仍聚焦於科技股。

本文僅供參考，不構成投資建議。