日圓漲勢迎接日銀考驗 對沖基金瞄準140關卡

日圓自2022年以來最快速的升值走勢，已將外匯市場分割為兩大陣營：對沖基金大舉押注看多選擇權，目標鎖定140關卡，而日本散戶投資人卻持續加碼淨空頭部位，規模達3.61兆日圓（約235億美元），一旦被迫回補恐將放大這波漲勢。走勢最終取決於日本央行是否如期於9月17日至18日會議升息25個基點至1.25%（隔夜指數交換利率已完全反映此預期），以及總裁植田和男是否釋出年底前再升息一次的訊號。

野村證券新加坡資深即期外匯交易員Graham Smallshaw表示：「宏觀投資人對下行選擇權的需求大幅增加，他們正在建立空頭部位，尤其在155關卡跌破之後——多數人將此視為關鍵支撐線。」

美元兌日圓在一週內下跌約5%，目前接近153，日圓創下七個月新高，此前已跌破155關卡——該價位即使在日本財務省5月動用15.4兆日圓干預時仍能守住。CME數據顯示，週二交易最活躍的選擇權是履約價142.86的11月賣權，而年底到期的賣權成交量為買權的三倍以上。Smallshaw指出，需求已延伸至12個月期合約，部分交易員利用數位選擇權鎖定140出頭的目標價。花旗G10線性外匯交易全球主管Jerry Minier表示，槓桿投資人「正對該貨幣體制可能的轉變做出反應」，押注跌破150的賣權結構「非常受歡迎」。

日本央行於2024年啟動升息循環，迄今約以每年兩次、每次25個基點的幅度上調利率，最近一次是在6月升至1%。熟悉央行思考的人士指出，央行對於本月採取1989年以來首次50個基點的大幅升息意願不高，傾向先評估五次升息對正走出三十年通縮陰影的經濟所累積的影響。植田和男上週表示，經濟與物價狀況「大致符合預期」，並稱央行希望在「金融條件依然寬鬆」的情況下繼續升息。隔夜指數交換市場已完全反映9月升息預期，這意味日圓下一波走勢取決於植田是否將其定位為邁向央行估計的1.1%至2.5%中性區間的加速路徑一部分，或是暗示暫停。

這種不確定性造成了市場上最尖銳的多空分歧。對沖基金押注漲勢將延伸至150以下，美國非農就業上週新增16.2萬個工作崗位後日圓的韌性，以及財政部長Scott Bessent公開宣稱他「現在是支持該貨幣的做市者」，都增添了其信心。日本散戶投資人——歷史上在日圓走強時傾向買入美元——反而加碼日圓空頭部位，該部位從8月水準攀升至3.61兆日圓，但仍低於7月達到2015年以來最高紀錄的4.41兆日圓峰值。瑞穗銀行資深策略師Masayuki Nakajima警告，這些多頭部位被迫回補可能引發更多美元拋售，並放大日圓漲幅。

華爾街策略師對這波行情能走多遠看法分歧。富國銀行的Erik Nelson認為，日本央行無法超越市場已反映的收緊步伐，這限制了日圓進一步走強的空間；摩根大通的Meera Chandan則指出，日圓過度走強同樣不符日本當局利益，這提高了突破150關卡下緣的門檻。美國銀行的Alex Cohen看法較為樂觀，稱日本央行加速收緊是日圓升值的先決條件，且出口商可能在當前價位開始匯回資金。宏利投資管理的Nathan Thooft表示，若政策制定者確認進一步收緊仍在考慮中，日圓將保持受支撐。

9月18日的決策將是分水嶺。若植田發表鴿派言論或暗示長期暫停，獲利了結可能阻礙漲勢，使日圓重新承壓；若他暗示今年內再升息一次，日圓則可能進一步走強至150以下。澳洲國民銀行策略師Rodrigo Catril表示，升息是必要的，但要延續這波走勢，日本央行必須重申年底前再升息一次的可能性大於不升息。在超過3.6兆日圓的散戶空頭部位仍未平倉的情況下，任何加速路徑的確認都可能將該部位轉化為日圓更猛烈升值的燃料。

本文僅供參考，不構成投資建議。