日銀會議前夕，日圓套利交易危險程度攀升至2024年8月的三倍

龐大的日圓套利交易規模目前估計已達到2024年擾亂市場時的三倍。隨著日圓在1美元兌160日圓附近徘徊，這已成為日本央行4月28日政策決定前的首要風險。

「人們正處於淺水區，卻在船上裝滿了風險，」TCW集團全球利率聯席主管傑米·帕頓（Jamie Patton）表示，「無論你從何處看待風險定價，它都太低了。」

這種涉及借入低利率日圓以投資高收益貨幣的交易，得益於美日政策利率之間約300個基點的差異。2024年8月，一個規模小得多的頭寸平倉曾觸發日圓單週飆升6%，日經225指數單日暴跌12%，納斯達克100指數在不到一個月內下跌了13%。

雖然市場普遍預計日本央行本週將維持0.75%的利率不變，但其更新的季度展望中任何鷹派信號都可能引發這些擁擠頭寸的劇烈平倉，使全球股市陷入危險。

日本央行從4月27日開始為期兩天的會議，曾被視為再次加息的潛在舞台，但中東衝突實際上束縛了央行的手腳。飆升的石油價格擠壓了依賴能源的日本經濟，使得加息以進一步抑制需求變得不可行。期貨市場在兩個月前曾預計有60%的加息概率，現在認為概率僅為7%。

這種政策癱瘓為套利交易的膨脹創造了溫床。由於美聯儲為對抗石油驅動的通脹而將基準利率維持在3.5%至3.75%之間，利差依然是一個強大的誘因。BCA Research在2月份估計，目前的套利交易頭寸約為2024年8月衝擊前觀察到的規模的三倍，而當時的衝擊僅代表了總敞口的10%至15%的平倉。

主要銀行仍推薦這一策略。花旗集團傾向於涉及墨西哥比索、巴西雷亞爾和土耳其里拉的交易，而高盛集團則建議客戶投資包括里拉和尼日利亞奈拉在內的一籃子貨幣。

「套利重新奪回了控制權，」加拿大皇家銀行資本市場策略師路易斯·埃斯特拉達（Luis Estrada）表示，「市場收復失地的速度太快，大多數投資者無法參與，因此他們正從避險轉向尋求收益。」

主要風險在於預期的突然轉變。日本央行行長植田和男在會後新聞發布會上的鷹派意外，或者任何顯示美國通脹冷卻到足以讓美聯儲考慮降息的數據，都可能導致300個基點的利差迅速收窄。這將迫使擁擠的日圓空頭頭寸蜂擁撤出。

分析師將澳元/日圓交叉匯率視為關鍵的早期預警指標，因為其波動對套利交易流高度敏感，且在歷史上通常領先全球風險資產下跌24至48小時。上一次這些交易在2024年8月發生劇烈平倉時，納斯達克100指數在三周內下跌了13%。由於現在的頭寸規模估計是當時的三倍，科技股和其他風險資產面臨的潛在衝擊可能會嚴重得多。

雖然日本財務省已發出「果斷行動」以對抗日圓過度疲軟的警告，但干預只能暫時減緩貨幣貶值。它無法消除推動套利交易的根本性利差。

本文僅供參考，不構成投資建議。