XtalPi 港股首秀暴漲 173%，香港 IPO 市場蓬勃發展

由人工智慧驅動的製藥公司晶泰科技（XtalPi Inc.）在香港上市首日暴漲超過 170%，這是中國科技股上市的熱潮與美國 IPO 市場日益惡化之間差距不斷擴大的最新跡象。

PitchBook 高級研究分析師哈里森·羅爾夫斯（Harrison Rolfes）在一份報告中表示：「這確實是多種因素共同作用的結果，而非單一因素驅動。」羅爾夫斯指出，亞洲投資者對「國家冠軍溢價」的認可，以及中國企業更易被市場接受的估值，都在促成這種分化。

交易所文件顯示，晶泰科技（07666.HK）在公開發售獲得 6,910.96 倍超額認購後，股價於 5 月 13 日收盤上漲 173.1%。這一表現與美國市場形成鮮明對比。PitchBook 數據顯示，在過去一年中，美國 IPO 的中位數表現比特取基準指數在上市 120 天內落後了 42 個百分點。

晶泰科技及其同行的成功向全球投資者提出了一個問題：美國上市公司是否仍能為人工智慧熱潮提供最佳的風險調整後敞口。這一趨勢表明，資本流向日益傾向於亞洲市場，因為在這裡，與 AI 相關的估值溢價持續時間比紐約更久。

香港 AI IPO 浪潮

晶泰科技並非個例。其轟動性的首秀是香港成為中國 AI 初創企業發射場這一大趨勢的一部分。根據 PitchBook 的數據，今年第一季度，四家主要的中國 AI 公司——智譜 AI（Z.ai）、MiniMax、壁仞科技（Biren Technology）和天數智芯（Iluvatar CoreX Semiconductor）——通過在香港上市，助力創造了超過 220 億美元的 AI 相關退出價值。如果算上手術機器人公司思哲睿（Edge Medical），前五大上市公司的總額超過了 240 億美元。

這一湧入幫助香港重奪全球頂級 IPO 融資樞紐的地位。據《財新》報導，2026 年新上市公司的平均首日漲幅達 37%。這一表現得到了投資者強烈的胃口支持，其中包括中東主權財富基金，它們在 MiniMax 等公司中擔任了基石投資者。

美國「SaaS 末日」加劇

就在香港慶祝科技繁榮之際，美國科技 IPO 遭遇的待遇卻越來越冷淡。公開市場似乎將 AI 視為現有軟體即服務（SaaS）公司的替代風險，一些分析師將這一現象稱為「SaaS 末日」（SaaSpocalypse）。

自 2025 年初以來，在美國上市的公司中，約有 66% 的交易價格低於其 IPO 價格。落後者名單中包括一些知名公司，如 Klarna 下跌了 67.1%，Figma 自上市以來則下跌了 85.7%。這一歷史性的表現不佳被認為是 PitchBook 數據集中最糟糕的一段時期。

泡沫警示浮現

這種瘋狂也引發了與互聯網泡沫的比較。高盛合夥人里奇·普里沃羅茨基（Rich Privorotsky）最近警告客戶，市場行為「帶有一絲 2000 年的氣息」，並指出了半導體領域的極端狂熱。同樣，曾預言過 2000 年和 2008 年崩盤的知名投資人傑里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）警告稱，當前的人工智慧熱潮極有可能以崩潰告終。

懷疑論者質疑未來的增長有多少已經反映在價格中。根據紅杉資本（Sequoia Capital）的一項分析，AI 應用產生的收入遠遠落後於對 GPU 基礎設施的巨額投資，留下了約 6000 億美元的缺口，這對目前的估值構成了挑戰。隨著最初的興奮消退，投資者正準備迎接潛在的洗牌，這將把具有明確商業前景的公司與那些僅僅依賴 AI 敘事的公司區分開來。

本文僅供參考，不構成投資建議。