為何 15 萬億美元 401(k) 資產仍令私募資金望而興嘆

近期，美國勞工部 (DOL) 提出的一項提案旨在為私募資產進入美國 401(k) 計劃掃清障礙，但針對計劃發起人揮之不去的訴訟威脅意味著，另類資產管理機構可能需要等待數年才能觸及這一規模約為 15 萬億美元的資金池。

擬議規則旨在為受託人提供一個「安全港」，使其免受因高額費用或表現不佳而引發的訴訟。歷史證明，此類風險一直是阻礙非流動性另類資產進入定額供款計劃的主要原因。然而，法律專家認為，這些變化可能不足以震懾集體訴訟。DLA Piper 專門從事員工福利業務的律師 Brian Benjet 表示：「無論潛在原因是什麼，只要任何資產類別或其某個細分市場表現不佳，就會引發訴訟。事實就是如此。」

該提案的核心是建立一個新框架，只要計劃受託人的投資選擇是基於「謹慎義務」，即可免受訴訟保護。這一法律標準要求受託人以謹慎人士的細心和技能行事，並考慮風險、回報和流動性等因素。然而，此前法院曾允許基於表現低於原告選定基準的索賠訴訟繼續進行，而新規則並未完全解決這一問題。最高法院懸而未決的一項涉及英特爾 (Intel) 目標日期基金另類資產的裁決，目前正受到密切關注，以尋求進一步的明確性。

對於另類資產管理機構而言，由於傳統機構投資者基數帶來的募資額下降，他們將全美定額供款計劃視為重要的收費收入新來源，因此賭注極高。華盛頓的倡導團體（如投資組合另類資產協會）一直在積極遊說以擴大准入。儘管如此，預計推廣過程將是緩慢且謹慎的，較小型的計劃管理人可能會率先試水。企業福利管理機構 Alight Solutions 的副總裁 Winfield Evens 表示：「因為計劃規模越大，你背後的目標就越大。」

謹慎舉措與反向論點

頂級的另類資產管理公司已經在為潛在的開放進行佈局。黑石集團 (Blackstone) 最近與福利管理機構 Empower 合作推廣其私募基金，而藍鴞資本 (Blue Owl Capital) 則計劃為 Voya Financial 的退休計劃開發產品。這些公司認為，規模約為 5 萬億美元的目標日期基金市場是其產品最符合邏輯的切入點。

同時，有人認為這場辯論的整個前提是有缺陷的。Alto IRA 首席執行官 Eric Satz 在最近致《華爾街日報》的一封信中辯稱，對於長期退休投資而言，「非流動性是一項功能，而非缺陷」。在他看來，私募信貸領域近期出現的動盪並非源於與退休資本的根本不匹配，而是源於糟糕的產品設計和巨大的投資者教育缺口。

Satz 認為，解決方案不應是阻止准入，而是設計更契合的產品，並更好地教育投資者了解私募市場的長期屬性，從而讓他們能夠獲取機構投資者數十年來一直享有的更豐厚回報。然而，在法院為受託人提供更明確的保護傘之前，401(k) 計劃中 15 萬億美元的大部分資產可能仍將處於這些另類投資的觸及範圍之外。

本文僅供參考，不構成投資建議。