華許取消前瞻指引的聯準會，重演加拿大2008年後的波動劇本

聯準會主席華許（Kevin Warsh）決定取消前瞻指引，正在考驗加拿大央行在2008年因引發市場波動而放棄的政策劇本，與此同時30年期公債殖利率觸及19年新高。

「透明度降低迫使市場參與者進行避險，或導致結果分布範圍擴大，」DWS集團美洲固定收益部門主管喬治·卡特蘭波恩（George Catrambone）表示。

聯準會於7月28日至29日將利率維持在3.5%至3.75%區間後，30年期公債殖利率攀升至2007年以來最高水準，而自華許於5月22日上任以來，2年期殖利率已上升約8個基點。摩根大通經濟學家將其對25個基點升息的預測從2027年下半年提前至2026年12月，理由是主席的記者會表現「搖擺不定」。

在財政部今年需為31.1兆美元未償公債進行1.3兆美元債務融資的背景下，長端殖利率持續攀升將推高整體經濟的借貸成本，並使財政部長貝森特（Scott Bessent）為政府籌資的任務更加複雜。

自5月22日上任以來，華許逆轉了聯準會數十年來的溝通文化，從聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明中刪除前瞻指引、縮短會後聲明篇幅，並拒絕在6月的點陣圖中提交自己的預測點。他也曾提出將每年八次會議的頻率縮減，明尼亞波利斯聯準銀行總裁卡斯哈里（Neel Kashkari）對此表示「持開放態度」，費城聯準銀行總裁鮑爾森（Anna Paulson）則稱「就此展開良好討論是健康的」。

此一做法與加拿大的實驗如出一轍。2008年金融危機後，加拿大央行放棄了明確的利率指引，卻在短短數月內因市場在每次數據發布時劇烈波動而恢復該指引。這一事件顯示，移除央行的解釋層級可能會放大而非抑制利率和匯率的波動。

華許持相反觀點——他認為市場在對數據作出反應而非對聯準會作出反應時運作更佳。「我認為金融市場在對最新數據作出反應時表現最佳，」他說。「我認為當金融市場思考『聯準會將如何反應？』這個問題時，其運作效率反而較低。」

迄今為止市場仍給予他信任。自華許上任以來，道瓊工業平均指數已上漲約3,500點（約7%），即使2年期和10年期殖利率各上升約8個基點。但7月的FOMC會議創下56年來首次有三位委員在新主席任期如此早期即提出異議的紀錄，三人均主張升息一碼，因為5月通膨率創三年新高達4.2%，6月則為3.5%。

「風險在於『持續性市場重新定價的體制』，」TS Lombard全球總體經濟主管達里奧·珀金斯（Dario Perkins）表示。「投資者必須習慣無法事先得知FOMC會議結果的情況。」

空頭趨陡（Bear Steepener）隱現

Sri-Kumar全球策略總裁庫馬爾·斯里庫馬爾（Komal Sri-Kumar）警告，會議次數減少加上缺乏指引，可能導致長天期殖利率在空頭趨陡的走勢中高於短天期利率，因為固定收益投資者預期聯準會將維持短期利率在低位，而通膨預期持續上升。「債券持有者不是需要被牽著手的嬰兒，」他說。「請不要透過引入更多不確定性來讓我的生活更困難。」

紐約聯準銀行總裁威廉斯（John Williams）表示，聯準會仍準備在通膨未能持續回落時升息，支持維持利率不變的決定。摩根大通的麥可·費羅利（Michael Feroli）預計聯準會將優先考慮其抗通膨使命，不過他注意到「FOMC最早可能在9月行動的風險確實存在」。

華許有機會在8月底聯準會年度傑克森霍爾（Jackson Hole）研討會上闡述其政策議程，該場合過去是歷任主席釋放新政策方向的平台。「華許正在嘗試就如何傳達和詮釋數據進行一場非常重大的變革，」卡特蘭波恩表示。「我們也應該給予一點寬容。」

本文僅供參考，不構成投資建議。