沃什鷹派凍息引發殖利率曲線陡化，30年期殖利率突破2007年新高

美國聯準會連續第二次會議將關鍵利率維持在3.50%至3.75%不變，然而30年期美國公債殖利率卻觸及2007年以來最高水準，因投資人質疑主席凱文·沃什對抗通膨的決心。

7月28日至29日會議紀錄顯示，「許多與會者評估，若通膨未見回落，則可能有必要收緊貨幣政策」，同時三位地區聯準銀行總裁主張升息一碼並投下反對票。

決策公布後，10年期與30年期公債殖利率均上漲超過5個基點，其中10年期殖利率觸及4.7%——創一年多以來新高——隨後回落。30年期殖利率則達到2007年以來首見的水準。明尼阿波利斯的尼爾·卡什卡里、克里夫蘭的貝絲·哈馬克和達拉斯的蘿莉·羅根均投票反對維持利率不變，這已是連續第五次會議未作調整。

9月15日至16日的會議如今將成為考驗沃什生產力驅動架構能否持續的關鍵時刻，CME FedWatch工具顯示9月和10月維持利率不變的機率較高，但12月可能升息。前瞻指引的移除已將標普500指數與10年期殖利率的相關係數從2025年的-0.13推升至+0.29，提高了股債同時拋售的機率。

三票反對，三套儀表板

分裂的表決結果暴露了地區聯準銀行總裁與華盛頓理事之間的結構性分歧。負責為褐皮書調查當地企業的地區總裁傾向收緊政策：卡什卡里認為連續的供給衝擊可能使通膨根深蒂固，羅根表示連續五次凍息未能有效約束經濟，哈馬克則援引物價上漲對家庭累積的拖累效應。

聯準會理事則傾向「透視」觀點，認為關稅與能源衝擊屬一次性因素，終將消退。7月核心消費者物價指數（CPI）降至2.5%，達拉斯聯準銀行偏好的截尾平均個人消費支出（PCE）則接近目標——不過核心PCE預計7月將以3.3%的較高水準運行，該數據將於8月26日公布。7月非農就業人數減少23,000人，遜於預期的增加85,000人；生產者物價指數上漲0.1%，低於市場共識的0.2%。

沃什不屬於任何一方。他的生產力架構認為，人工智慧驅動的效率提升將隨時間推移壓低服務業價格，使升息成為對未來通膨放緩徵收的稅賦。這一觀點塑造了他由五大領域15位專家組成的改革小組，其中由拉吉·切蒂和前沃爾瑪高階主管凱薩琳·麥克米倫領導的數據子小組，目標是在年底前將聯準會的儀表板從滯後的總體統計數據轉變為即時、具分配性的數據。

沃什豪賭的1996年前例

這場對峙與1996年如出一轍，當時艾倫·葛林斯潘基於生產力考量拒絕升息，即便市場已持續一年以上定價升息。聯準會最終僅實施一次升息，降低了市場利率，並為其架構的驗證爭取了時間。

對沃什而言，9月的凍息可能無法平息升息預期。若聯準會按兵不動，長天期殖利率將面臨持續的陡化壓力，有利於殖利率曲線交易而非方向性交易，並拖累估值依賴折現率的成長型股票。銀行、能源與上游資源類股可能表現較佳，黃金則作為對沖政策不確定性的工具而更具吸引力。

升息將壓縮期限溢價並使殖利率曲線趨平，長天期殖利率回落將提振長期久期資產——不過若在8月PCE數據疲弱之後，升息被解讀為政治妥協，則可能引發股債同時下跌並推高金價。數據驅動的降息將緩解短天期壓力，但受赤字擔憂影響，期限溢價仍將維持在高位，波動性將持續高漲，直至改革小組交付其架構。

沃什的改革也使聯準會失去了塑造長天期殖利率的主要工具——資產購買、前瞻指引和點陣圖——使財政部的債券到期結構、回購和現金管理成為如今決定期限溢價的槓桿。兩大機構能否在不削弱聯準會獨立性的前提下協調配合，可能決定沃什的生產力論點能否在市場已開始定價12月升息的情況下站穩腳跟。

本文僅供參考，不構成投資建議。