沃爾什暗示抗通膨尚未結束，市場已計入三次升息

債券市場已經代聯準會升息，而主席凱文·沃爾什（Kevin Warsh）正給市場更多理由持續押注升息。

上任兩個月之際，沃爾什本週對國會議員表示，6月消費者物價指數（CPI）低於預期——該數據顯示通膨率從5月的4.2%降至3.5%，並錄得自2020年以來首次月度下降——並不代表聯準會的任務已完成。訊息明確：仍卡在2%目標之上已長達五年的抗通膨之戰，依舊是首要任務。

「6月CPI數據值得歡迎，但並不代表勝利，」沃爾什在國會山莊作證時表示。據知情人士透露，他拒絕對任何利率行動的時機提供前瞻指引，並告訴議員他「不喜歡做前瞻指引」。

聯準會自2025年12月最後一次降息以來，一直將基準利率維持在3.5%至3.75%之間。此後，勞動市場從2月的低迷中反彈，而總統川普對伊朗的軍事行動透過油價上漲帶來了新的通膨衝擊。兩者疊加粉碎了聯準會將重啟降息的預期。由川普任命接替鮑爾的沃爾什已明確表示，他不會屈服於要求降息的政治壓力。

利率期貨交易員目前認為，聯準會7月28–29日會議上升息的機率約為15%，到9月升至約65%，到12月則接近確定。美銀經濟學家預期聯準會將在9月、10月和12月的會議上各升息四分之一個百分點。他們在6月CPI數據公布後重申了這一觀點，並表示「我們需要再看幾個像這樣的數據，才會重新考慮當前的判斷」。

債市已自行完成部分聯準會的工作。兩年期公債殖利率自2月底以來已飆升約0.75個百分點，接近4.2%，遠高於聯準會的政策利率區間。這波上漲推高了房貸及其他借貸成本，實際上在聯準會未正式升息的情況下收緊了金融狀況。「市場正在為聯準會定出一條比我們預期更鷹派的路徑，」貝萊德（BlackRock）規模180億美元的總回報基金共同經理人陳馳（Chi Chen）表示。他偏愛中期限債券，因為伊朗戰爭後的拋售使估值「確實更具吸引力」。

鷹派齊鳴

在7月會議前的靜默期到來前，沃爾什並非唯一一位在聯準會官員可公開發表意見的最後一週釋出鷹派訊號的人。克里夫蘭聯準銀行總裁貝絲·哈馬克（Beth Hammack）——今年擁有投票權，並曾在4月因認為政策過於寬鬆而投下反對票——在LinkedIn發文表示，以核心個人消費支出（PCE）物價指數衡量的潛在通膨，6月可能上升了3.3%。「持續偏高的通膨才是更大的隱憂，」她說。

達拉斯聯準銀行總裁洛莉·羅根（Lorie Logan）——與哈馬克一同在4月投下反對票——在休士頓的一場活動中表示，當前情勢需要「略高的利率」。聯準會副主席菲利普·傑佛森（Philip Jefferson）——通常對政策觀點表達謹慎——在史丹佛大學的一場演講中表示，如果通膨「未能盡快開始降溫，我相信重新審視當前的政策立場可能是合適的」。聯準會理事克里斯多福·沃勒（Christopher Waller）表示，他需要看到「好幾個月」的降溫數據，才能對通膨重返目標水準建立信心。

紐約聯準銀行總裁約翰·威廉斯（John Williams）則提出較為樂觀的看法。他認為「無庸置疑居高不下」的通膨很快就會緩解，理由是缺乏薪資增長壓力，且預期住房通膨將繼續放緩。但在本週由鷹派言論主導的氛圍中，他的聲音屬於少數。

Evercore ISI分析師克里希納·古哈（Krishna Guha）認為，這一系列協調一致的訊息並非偶然。「我們的解讀是，鷹派正大舉出動，試圖確保聯準會落實沃爾什的強硬表態——如果接下來兩個夏季的通膨數據仍然偏高，或者美伊衝突持續推高原油價格和通膨預期，那麼聯準會確實會在9月升息，」古哈寫道。

沃爾什改寫溝通劇本

除了利率辯論之外，沃爾什正在重塑聯準會與市場溝通的方式。他在6月首次主持會議後發布的政策聲明僅約130字，而前任鮑爾在位期間的多份聲明則超過300字。根據瑞銀（UBS）分析，在會後記者會上，沃爾什只有5%的句子涉及政策相關議題，而前任的平均比例為27%。

這一轉變迫使華爾街調整因應。F/m Investments利用Anthropic的Claude模型開發了一個名為WarshGPT的AI聊天機器人，用於分析聯準會主席的發言及其與經濟和政治歷史的關聯。瑞銀則營運一個互動式儀表板，追蹤聯準會溝通的語氣變化。「可以說，這是最高價值的数据集——一個詞可以影響多少資金流動，」瑞銀策略師艾蓮娜·阿莫魯索（Elena Amoruso）表示。

上一次聯準會主席採取如此極簡的溝通風格，還是艾倫·葛林斯潘（Alan Greenspan）時代，當時他的每一句話都被市場細細解讀以尋找政策訊號。投資人甚至追蹤他公事包的大小作為可能的線索。「在資訊有限的情況下，人們會想盡辦法推測聯準會的想法，」前聯準會歷史學家、現任職於加州大學爾灣分校的蓋瑞·理查森（Gary Richardson）說。

就目前而言，方向已經足夠明確。隨著美伊停火協議破裂後油價攀升、AI相關資本支出持續向經濟注入刺激，以及一位決心優先打擊通膨的聯準會主席，利率最不費力的路徑就是上行。Columbia Threadneedle投資組合經理艾德·阿爾-侯賽尼（Ed Al-Hussainy）簡潔地總結：「現在不是冒進的時候。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。