華爾街打造新工具做空 1.7 萬億美元私募信貸市場

(P1) 華爾街正在設計一類新的金融工具，旨在允許投資者對蓬勃發展的 1.7 萬億美元私募信貸市場進行看跌押注，這可能會給一個以流動性不足著稱的行業引入顯著的波動。

(P2) 「這些工具的開發對於這種規模的市場來說是自然的演變，」一家參與該計劃的美國主要銀行的董事總經理表示，由於相關產品尚未公開，他要求匿名。「它提供了一種價格發現機制，並允許進行更複雜的風險管理。」

(P3) 根據 Preqin 的數據，私募信貸市場已從十年前的不足 5,000 億美元膨脹至如今的超過 1.7 萬億美元。這種快速擴張受機構對高收益需求的推動，且在缺乏公眾監管或對沖/做空底層貸款機制的情況下發生。預計新的衍生品將以總收益互換（TRS）或與一籃子私募貸款掛鉤的信用違約互換（CDS）的形式結構化。

(P4) 引入做空能力可能會暴露由 Blackstone 和 Apollo Global Management 等直接貸款機構主導的市場中的底層脆弱性。這將首次為對沖基金和其他投機者提供一種從非公開交易貸款的違約或信用惡化中獲利的方式，可能導致該資產類別的風險重新定價。

(P5) 這些新工具的主要驅動力是一些投資者日益增長的擔憂，即長達十年的信貸繁榮導致了鬆懈的承銷標準和虛高的估值。隨著利率維持在較高水平的時間更長，私募信貸組合中佔主導地位的浮動利率貸款的違約風險正在增加。到目前為止，表達對該行業的看跌觀點幾乎是不可能的，僅限於出售公開交易的商業發展公司（BDC）的頭寸，而這僅代表了總市場的一小部分。

(P6) 這些新的衍生品可能會與追蹤私募信貸市場廣泛表現的指數掛鉤。鑒於私募貸款協議缺乏透明度和標準化，構建此類指數是一項重大挑戰。然而，據報導，幾家數據提供商和金融機構正處於開發這些基準的後期階段，這些基準將作為可交易工具的基礎。

(P7) 最接近的歷史類比是 21 世紀中期次級抵押貸款 CDS 市場的發展。雖然這些工具原本旨在用於對沖，但眾所周知，它們促成了針對住房市場的大規模投機性押注，最終導致了 2008 年的金融危機。新私募信貸衍生品的擁護者認為，市場情況不同，貸款是提供給成熟的中型市場公司而非個人消費者。然而，透明度的缺乏以及投機性空頭頭寸突然湧入的可能性，創造了類似的信息不對稱動態和市場混亂的風險。

(P8) 對大量投資於私募信貸的資產管理公司的影響可能是巨大的。一個功能完善的做空市場將對估值引入新的壓力，可能會迫使那些直到現在仍由內部裁量估值的投資組合進行減記。這反過來可能影響養老基金、捐贈基金和其他為了追求回報而大量配置該領域的機構投資者的回報。下一個關鍵進展將是首個指數的宣布以及隨後與之掛鉤的衍生產品的推出，消息人士稱這最早可能在 2024 年第四季度發生。

本文僅供參考，不構成投資建議。