美國公債自2025年以來表現落後除日本外的所有主要債券市場

自美國總統唐納·川普就職以來，美國公債表現遜於除日本外的所有主要政府債券指數，削弱了財政部長史考特·貝森特用以捍衛政府財政議程的債市成績單。

市場觀察（MarketWatch）對政府債券指數的比較顯示，自2025年1月以來此一落後表現持續存在，侵蝕了美國債務仍是全球基準安全資產的論點。此一落後涵蓋整個期限結構，貝森特所引用、作為市場對美國財政政策信心證據的成績單，如今已指向相反方向。

此一落後表現出現之際，政府的減稅與支出計畫已使赤字擴大，引發對債券發行速度及通膨路徑的質疑。持續的疲弱顯示市場對美國財政軌跡的擔憂日益升溫，而利害關係重大：持續的落後表現可能對長天期殖利率形成壓力、推高聯邦借貸成本、壓抑美元匯價、拖累股市估值，同時促使全球資金轉向非美固定收益資產。

跨資產傳導

貝森特成績單以主張市場定價驗證政府路線的財政部長命名，一直是華盛頓財政辯論中一再出現的參考指標。其惡化標誌著政府執政初期的轉變，當時貝森特將美國債務的強勁需求詮釋為投資人支持其政策組合的證明。

相對於全球同儕的落後表現之所以值得關注，是因為美國公債作為最深、流動性最高的政府債券市場，通常享有溢價。當此溢價遭到侵蝕，顯示投資人要求持有美國債務的額外補償，此一動態歷史上往往伴隨赤字擴大與通膨預期升溫。

對全球投資人而言，此一分歧使非美固定收益資產相對更具吸引力。歐洲及其他地區的政府債券市場同期表現優於美國公債，吸納了原本可能流入美國債務的資金。日本是例外，其國內政策動態使其債券市場居於末位。

對其他資產的傳導是關鍵風險。若美國殖利率持續落後或相對同儕上升，美元往往會因外國買家要求更大的匯率避險溢價而走弱。美元走弱動態可能推升進口價格，使聯準會的抗通膨之戰更加複雜，而更高的長天期殖利率則提高聯邦債務的償付成本。

美國公債上次如此廣泛地落後全球同儕，是在財政壓力急劇的時期，當時投資人質疑債務軌跡的可持續性。目前這波行情有一個共同主軸：赤字擴大加上沉重的發行日程，考驗市場對美國債券的承接意願。

展望未來，走勢取決於發行速度與通膨路徑。若政府的政策使赤字維持在高檔，而聯準會在更長時間內維持較高利率，落後表現可能持續，對長天期殖利率與美元形成壓力。若財政整頓取得進展或通膨降溫，美國債務的溢價可望重建。

就目前而言，貝森特用作捍衛政府財政議程的成績單正指向相反方向，市場的裁決正反映於利率、匯率與股市之中。

本文僅供參考，不構成投資建議。