核心要點：
- 標準普爾 500 指數成份股之間的平均相關性已降至 2018 年 2 月「波動率末日」（Volmageddon）崩盤前夕以來的最低水平，形成了脆弱的市場結構。
- 儘管企業財報和地緣政治風險導致個股波動劇烈，且推動油價突破 107 美元，但這種低相關性人為地壓低了芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）。
- VIX 與相關性：
- VIX 指數： 正在攀升至 20 附近
- 標普 500 指數相關性： 2018 年以來最低水平
- 布倫特原油： >107 美元/桶
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美股相關性降至 6 年低點，發出波動率警報
標準普爾 500 指數的內部相關性已跌至六年低點，形成了一個與 2018 年「波動率末日」波動率飆升前極其相似的市場結構，當年的那場風暴在單日內蒸發了數十億美元。
據 24/7 Wall St. 報導，「高盛的本·斯奈德（Ben Snider）仍看好標普 500 指數在年底達到 7,600 點，」但前進之路面臨結構性脆弱性。目前股票間極低的相關性壓制了芝加哥期權交易所波動率指數（VIX），掩蓋了來自財報和地緣政治的風險。
儘管本週 Russell 1000 指數中近一半的公司將公布財報，VIX 指數週一雖攀升至 19 以上，但仍遠低於 3 月底 31.05 的峰值。與此同時，美伊和平談判陷入僵局，推動布倫特原油突破每桶 107 美元，增加了地緣政治風險溢價，而這在 VIX 指數中並未得到充分體現。
這種背離形成了一個關鍵風險：突然的市場衝擊可能迫使相關性迅速反彈，導致 VIX 指數飆升並引發快速且無序的拋售。這與 2018 年 2 月 5 日導致美股單日大跌 4%、VIX 指數翻倍以上的機制如出一轍。
脆弱的平靜
當前環境的特點是形成了鮮明對比。一方面，標普 500 指數今年以來已上漲 5%。另一方面，VIX 指數受低相關性抑制，而非低風險所致。個股波動率依然處於高位，期權市場已對 Alphabet 和微軟等大型科技股本週財報後的劇烈波動進行了定價。
從結構上看，VIX 指數是個股平均波動率及其相關性的產物。在個股波動率已經企穩的情況下，低相關性是維持該指數在 20 以下的唯一因素。一旦外部或內部衝擊導致股票步調一致，相關性就會激增，從而導致 VIX 指數出現非線性跳升。
2018 年的餘響
在 2018 年崩盤前，一種流行的交易是通過反向 VIX 交易所交易基金做空波動率。雖然這些特定產品現在已較少見，但通過其他形式（如程序化期權銷售策略和風險平價基金）賣出波動率的行為依然存在。
這些策略極易受到 2018 年那種回饋迴路的影響。VIX 指數的飆升迫使這些基金通過拋售股指期貨來降低槓桿，從而進一步打壓市場，並推動 VIX 指數進一步走高。令人擔憂的是，在相關性如此低的情況下，如果出現促使股票同向運動的催化劑，市場已準備好迎接類似的事件。投資者正密切關注 VIX 的 20 關口、本週的財報以及有關伊朗的最新動態，視其為潛在的觸發因素。
本文僅供參考，不構成投資建議。