Strategy (MSTR) 激進的、債權驅動的比特幣收購策略在加密市場轉向後，給機構持有者帶來了反作用。MSTR 股票在六個月內下跌 67%，給將該股票用作比特幣曝險替代品的美國公共養老基金造成數億美元的帳面損失，引發了對其風險管理和信託責任的質疑。
Strategy（前身為 MicroStrategy）作為比特幣的公開交易替代品，給美國一些最大的公共養老基金造成了巨大痛苦。加密貨幣市場的嚴重低迷導致MSTR股價在六個月內下跌近67%，使11個州養老系統背負了合計3.37億美元的未實現損失。截至2026年2月初，這些基金總計持有約180萬股MSTR股票，其合計持股價值從約5.77億美元驟降至2.40億美元。
此次下跌暴露了Strategy公司金庫模式固有的風險。該公司由執行董事長邁克爾·塞勒（Michael Saylor）領導，已利用其資產負債表收購了超過68.7萬枚比特幣，通常通過約210億美元的債務為其購買提供資金。這為股東帶來了雙重槓桿效應：他們不僅面臨比特幣價格波動的風險，還要承擔用於收購比特幣的債務所帶來的財務風險。對於尋求受監管途徑獲取比特幣曝險而無需直接託管的養老基金經理來說，MSTR被證明是一種波動性大且成本高昂的替代方案。
美國最大的公共養老基金，加州公共雇員退休系統（CalPERS），處於這些損失的中心。2025年第三季度，CalPERS以超過1.44億美元的價格購買了448,157股MSTR股票。到2025年11月，該頭寸的價值已縮水至約8000萬美元，代表著超過6400萬美元的帳面損失。隨後市場在2026年的下跌可能進一步侵蝕了該頭寸的價值。
其他主要州基金也蒙受了巨大損失。紐約州共同退休基金在2025年9月持有28.2萬股MSTR股票，價值9100萬美元，但其價值估計已蒸發5300萬美元。同樣，佛羅里達州行政管理委員會退休系統在其一度價值7900萬美元的持股上虧損了約4600萬美元。儘管風險不斷增加，佛羅里達基金在2025年12月又增持了價值4700萬美元的股票，而就在此之前，比特幣在第四季度下跌25%，抹去了任何潛在收益。
單一高風險股票帶來的廣泛損失，正引發對公共退休系統內部信託責任的嚴重質疑。這些基金受制於嚴格的標準，強調多元化、風險緩解和穩定性，以保護公共工作人員的儲蓄。一隻與單一波動性資產的表現如此緊密掛鉤，並被數百億美元公司債務放大的股票，在這種保守框架內顯得格格不入。
儘管損失仍未實現，但3.37億美元的數字仍舊是一個嚴峻的提醒，警示通過槓桿金融工具追逐加密貨幣回報的危險。隨著比特幣與更廣泛的股票市場關聯性增強，兩種資產類別同時拋售的風險也隨之增加。對於投資於Strategy的養老基金而言，這一事件已成為對其投資理念的一次痛苦壓力測試，最終由退休人員承擔下行風險。
