美國長期借貸成本創25年新高 財政憂慮推升殖利率

美國財政部周四以5.216%的殖利率出售250億美元的30年期公債，創2001年以來最高水準，因投資人要求對財政赤字與通膨風險獲得更充分的補償。

Allspring Global Investments全球固定收益團隊投資組合經理Michal Stanczyk表示：「若投資人持續要求更高的通膨與財政風險溢價補償，長天期殖利率可能進一步走高，突破5%關卡。」

此次拍賣緊接在420億美元10年期公債於4.683%完成標售之後，該殖利率亦創2007年以來最高。30年期殖利率當日收盤下跌約4個基點，但5年期與30年期殖利率利差擴大至5月以來最闊水準，殖利率曲線持續陡峭化。

美國本財政年度的利息支出已達1.17兆美元，年增15%，而國家債務規模接近31兆美元。在財政部考量將發債轉向較短天期、以及聯準會9月會議即將召開之際，接下來的中長天期拍賣將決定長端殖利率能否突破5%。

周四拍賣的表面數據並不疲弱。投標倍數達2.39倍，高於先前六次同類拍賣2.36倍的平均水準。但買家結構出現變化：包含各國央行在內的間接投標者承接66.8%的債券，低於7月接近紀錄高點的77.7%；而一級交易商承接比例升至11.5%，較7月增加150個基點。由於交易商通常扮演最後買家的角色，其佔比擴大顯示部分終端投資人需求係由交易商承接。

周三的10年期標售則呈現略微不同的景象，尾差（tail）較小且交易商配置比例較低，顯示終端投資人仍有能力吸收供給。TD Securities美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：「強勁的供給吸收顯示需求確實存在——只是有其價格。」

財政供給與期限溢價驅動長端殖利率

長端殖利率已與貨幣政策預期脫鉤。7月CPI報告公布後，交易員對9月聯準會升息的機率定價約為35%，低於本周稍早的約50%，但10年期與30年期殖利率仍維持在多年高點附近，曲線進一步陡峭化。

市場分析師指出，財政赤字擴大、美國公債供給增加及期限溢價上升是獨立驅動因素。巴克萊（Barclays）由Demi Hu領導的團隊在報告中寫道：「隨著市場更加依賴對價格敏感的投資人，相同規模的公債供給可能需要更大的殖利率讓步才能完成發行。」惠譽（Fitch Ratings）周四確認美國主權評等為AA+、展望穩定，但警告2026年財政赤字將因減稅與關稅退還而進一步擴大。

30年期殖利率上一次接近此水準是在2001年8月，當時財政部隨後暫停發行該天期約五年。其後美國公眾持有的聯邦債務規模已超越國內生產毛額（GDP），國會預算辦公室（CBO）預測在2030年前將超過GDP的106%，打破二次世界大戰後的紀錄。

發行策略辯論與實體經濟傳導

財政部上周在季度再融資聲明中低調調整措辭，將「預期維持票息與浮動利率票券拍賣規模不變」改為「預期在未來數季考慮調整」，市場解讀此舉為縮減長天期發行的空間。市場預期焦點集中在將新增債務集中於2至7年期天期，延續其對短天期國庫券的既有傾斜，此舉將提高再融資風險。

BTG Pactual Asset Management US LLC管理合夥人John Fath表示：「我認為唯一明確的解決方案是美國政府緊縮預算。將發行集中在短端只能做到一定程度；再進一步，那就變成我所謂的不負責任。」

長天期殖利率的上升已經傳導至實體經濟。上周30年期固定利率房貸平均利率攀升至6.69%，為2025年7月以來最高，對企業與家庭融資成本構成壓力。Vanguard固定收益客戶投資組合管理主管Matt Wrzesniewsky表示，目前水準提供了「另一個進場機會」，該公司預期10年期殖利率將維持在4.25%至4.75%區間，並偏好中天期債券勝於30年期債券。

部分投資人正在為反轉預作布局。Ninety One投資組合經理Jason Borbora-Sheen建立了「蝴蝶」交易——做多2年期與30年期公債、放空10年期公債——押注通膨降溫將恢復聯準會的信譽。高盛（Goldman Sachs）的Robert Kaplan指出，通膨正被多股相反力量拉扯，從AI基礎建設興建與關稅，到AI所帶來的通縮效應，並強調應以數據為依歸。本月稍後的Jackson Hole研討會為聯準會主席Kevin Warsh提供了重建市場信任的窗口。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。