美國就業報告掩蓋 40 萬人退出勞動力大軍的窘境

美國勞動力市場在 3 月份發出了深度矛盾的信號，標題性的就業增長掩蓋了在能源新衝擊威脅經濟之際的顯著潛在疲軟。雖然非農就業人數看似反彈了 17.8 萬，但失業率降至 4.3% 的驅動力卻是近 40 萬人退出勞動力市場，這是心灰意冷的跡象正在增加。

「現在沒人再談論就業市場重新加速了，」勞工經濟學家蓋伊·伯傑（Guy Berger）在對數據脆弱性的直接評估中表示。

底層數據揭示了市場正在喪失動能。勞動力參與率降至 61.9%，為五年來的最低水平，且除大流行時期外，這是自 1976 年以來未見的低點。將 2 月修正後的 13.3 萬個就業流失與 3 月的增長進行平均，月均增長僅為 2.25 萬個。同時，非主管級員工的薪資同比增速放緩至 3.5%，為五年來最弱。

這種脆弱的國內景象正與中東關閉霍爾木茲海峽引發的地緣政治危機相撞。由此產生的油價飆升威脅到財務緩衝已消耗殆盡的消費者，就在美聯儲希望開啟寬鬆週期之際，給其帶來了艱難的滯脹困境。

「低招人、低裁員」的均衡狀態

美國就業市場正處於一種奇特的慣性狀態。經濟大部分領域的招聘已經停滯，但企業同時也不願解僱員工。在過去的 12 個月中，美國經濟在醫療保健行業之外僅創造了 32.7 萬個就業崗位，這與正常年份通常創造的 100 萬至 200 萬個崗位相比大相徑庭。

「招聘處於低水平，但裁員也處於低水平，」第五三銀行首席經濟學家比爾·亞當斯（Bill Adams）解釋道。四周平均初請失業金人數降至歷史低點的 20.7 萬也證明了這一點。經濟學家將這種「低招人、低裁員」的動態視為一種脆弱的平衡，很容易被打破。Employ America 執行董事斯坎達·阿馬納斯（Skanda Amarnath）將市場描述為「穩健的低迷」——長期萎靡不振，但尚未崩盤。

霍爾木茲衝擊與進退兩難的美聯儲

雖然就業市場此前經受住了加息和銀行危機的考驗，但霍爾木茲海峽關閉帶來的供應衝擊則呈現出不同類型的威脅。聖路易斯聯儲的經濟學家估計，持續的高油價可能會抵消前任政府減稅效應的 10% 到 50%，因為消費者的錢被分流到了油箱而不是可選消費。這直接威脅到作為美國就業支柱的服務業和零售業。

這場衝擊恰逢最脆弱的時刻。「消費者的儲蓄緩衝已基本消失，」花旗集團首席經濟學家內森·希茨（Nathan Sheets）表示。與 2022 年俄羅斯入侵烏克蘭後的能源衝擊不同，家庭已不再擁有超額儲蓄來吸收更高的價格。他指出，唯一可能擊垮他們的因素「就是就業市場的顯著惡化」。

這使得美聯儲陷入困境。在多年向公眾保證通脹是暫時性的之後，新一輪由供應驅動的價格飆升令這一敘事難以為繼。舊金山聯儲主席瑪麗·戴利（Mary Daly）寫道，經濟的增速上限已經降低，政策失誤的風險正在上升。如果美聯儲為抗擊通脹而維持高利率，就有可能摧毀那「穩健低迷」的就業市場；如果降息以支持就業，則面臨通脹預期失控的風險。PGIM 的達利普·辛格（Daleep Singh）認為，結果現在很大程度上取決於衝突持續的時間。

本文僅供參考，不構成投資建議。