美國通膨數據來襲 CPI 達 4.2% 將考驗聯準會利率路徑

聯準會的下一次政策行動將取決於下週出爐的通膨數據，目前消費者物價指數（CPI）為 4.2%，生產者物價仍維持高漲，使得 12 月升息的可能性依然存在。

「會議記錄提供了聯準會在主席沃什（Kevin Warsh）領導下，迄今為止最清晰的反應函數闡述，標誌著從廣泛的風險管理措辭轉向明確的基於情境的政策制定，」EY-Parthenon 首席經濟學家 Gregory Daco 表示。

根據彭博彙編的共識預估，將於 7 月 15 日公布的 6 月 CPI 報告預計顯示，整體通膨率將從 5 月的 4.2% 放緩至約 3.9%，而剔除食品與能源的核心 CPI 可能仍僵固在接近 3.5% 的水準。生產者物價指數（PPI）將在 7 月 16 日公布，經濟學家預測月增 0.2%。兩年期公債殖利率本月已上升 18 個基點至 4.62%，反映市場重新定價升息風險，而美元指數則持穩於 105.50 附近。標普 500 指數本週下跌 1.8%，中東地緣政治緊張局勢加劇了通膨的不確定性。

如果通膨數據高於預期，可能鞏固最快在 12 月升息的理由——Kalshi 預測市場交易員目前認為此情境的機率約為 50%。若數據低於預期，則將提振聯邦公開市場委員會（FOMC）內部主張維持利率按兵不動的鴿派陣營，該陣營傾向於在年底前將利率維持在當前 5.25% 至 5.50% 的區間。

7 月 9 日公布的 6 月 FOMC 會議記錄顯示，委員會意見分歧。一部分政策制定者傾向於維持利率不變，預期關稅驅動的物價壓力以及荷姆茲海峽干擾導致的能源成本飆升將會消退。另一部分則認為，如果通膨持續存在，提高借貸成本是適當的回應。會議記錄指出，「多數」與會者看到了通膨將放緩的情境，在這種情況下「幾乎所有」與會者都支持維持利率不變或降息——但「多數」與會者也看到了通膨仍然居高不下的情境，在這種情況下「幾乎所有」與會者都支持收緊政策。

紐約聯準銀行總裁 John Williams 在 7 月 10 日的會議上發言時，形容這份會議記錄捕捉了「跨情境的集體反應函數」。Williams 表示：「通膨展望的某些部分可能稍微溫和一些，例如在關稅方面，或許在能源價格方面。但也有其他情境顯示通膨更為頑固且保持在較高水準，這將需要更緊縮的貨幣政策。」

政策制定者尤其對服務業通膨出現擴大跡象表示擔憂，服務業通膨往往比商品價格上漲更具持續性。4 月的會議記錄曾指出，「絕大多數」與會者認為通膨回歸 2% 目標所需的時間將比先前預期更長——但在 6 月的會議紀錄中未見此措辭，暗示聯準會對暫時性干擾將消退的信心略有增強。

聯準會上一次面臨類似的通膨軌跡是在 2023 年年中，當時核心 CPI 徘徊在 4.8% 左右，央行在當年 7 月進行了最後一次 25 個基點的升息，隨後暫停。標普 500 指數在隨後三個月內下跌 6%，因利率更長時間維持高位的預期發酵，而兩年期公債殖利率於 2023 年 10 月觸及 5.12% 的峰值。

下週的數據公布之際，聯準會主席沃什也將首次自 5 月下旬上任後赴國會作證。沃什目前正在主導央行溝通策略檢討，可能面臨議員針對利率路徑提出的尖銳質問。下一次 FOMC 決策會議定於 7 月 28 日至 29 日舉行，不過隔夜指數交換市場認為此次會議幾乎沒有調整利率的可能性，定價顯示按兵不動的機率達 94%。

跨資產的風險相當高。CPI 數據若高於預期，可能推動美元兌主要貨幣走強，壓低短天期公債價格，並隨著升息預期升溫而打壓股市。若數據低於預期，則可能引發債券和風險資產的 relief rally（紓壓反彈），同時削弱美元，特別是兌日圓和歐元。就大宗商品市場而言，通膨數據也將影響實質利率的走向，進而影響金價——本週黃金交投區間介於 4,050 美元至 4,150 美元，避險與升息兩大敘事相互角力，令投資人保持謹慎。

本文僅供參考，不構成投資建議。