美國 6% 財政赤字風險或引發長期債市熊市

一場長期的債券熊市正在悄然醞釀，其動因是美國政府赤字持續維持在 GDP 的 6%，以及美聯儲潛在的鷹派轉變，這可能會在未來幾年重塑固定收益市場。

法國興業銀行全球策略師阿爾伯特·愛德華茲（Albert Edwards）在最近的一份報告中寫道，「財政主導」的動態——即央行政策屈從於財政部龐大的借貸需求——最終將導致通膨性的貨幣貶值。富國銀行前首席經濟學家約翰·西爾維亞（John Silvia）也表達了類似的觀點，他質疑信用供應是否能無限期地吸收不斷上升的美國債務。

根據 MacroMavens 的研究，在 39 萬億美元的公共債務背景下，美國政府的利息支出每年已膨脹至超過 1 萬億美元。這種財政壓力出現之際，曾經可靠的美國債務買家——外國債權人——正在加大本國的支出。最新的財政部國際資本（TIC）數據顯示，儘管外國央行在 2 月份是淨買家，但其購買集中在短期國庫券，對長期債券的支持寥寥。

目前面臨風險的是長達數十年的債券牛市的終結，投資者不僅面臨價格下跌，還面臨對股票等風險資產對沖能力的下降。如果提名人凱文·沃什接替傑羅姆·鮑威爾擔任美聯儲主席，情況可能會進一步加劇，因為他公開呼籲進行「制度變革」，包括更快地縮減央行 5.6 萬億美元的國債和抵押貸款支持證券組合。

美聯儲的新體制

美聯儲潛在的領導層變動可能會移除長期債券市場的一個關鍵支撐支柱。前美聯儲理事凱文·沃什主張縮小資產負債表，將量化寬鬆視為一種財政政策。三菱日聯證券美國公司（MUFG Securities America）美國宏觀戰略主管喬治·貢薩爾維斯（George Goncalves）表示，沃什的重點可能會回到將聯邦基金利率作為貨幣政策的主要工具，導致收益率曲線更加陡峭，即長期收益率相對於短期利率上升。

這種緊縮貨幣政策與寬鬆財政政策的組合在歷史上早有先例，且後果明確。在英國，持續的赤字、激進的國家計劃和加稅削弱了投資者信心，將 10 年期國債收益率推高至 4.9%，為全球金融危機以來的最高水平。TriVest Wealth 的分析指出，加拿大似乎也處於類似的軌道上，儘管其 10 年期債券收益率接近 3.4%，尚未完全計入財政風險。

應對熊市

對於投資者來說，這種新興環境需要戰略性轉向。曾任職於美林證券和富國銀行的資深固定收益策略師吉姆·科尚（Jim Kochan）建議投資者「保持短線」。在收益率上升的環境中，來自票息利息的當期收入變得更有價值，而到期的短期債券現金流可以以遞增的更高利率進行再投資。

這一策略涉及避開長久期債券，專注於短期到中期的單 A 或雙 A 級市政債券。對於應稅帳戶，中期可贖回公司債券提供了資金更早回籠以進行再投資的機會。交易所交易基金（ETF）提供了實施該策略的便捷途徑。JPMorgan Limited Duration Bond ETF (JPLD) 專注於非機構抵押貸款支持證券和其他信貸資產，而低成本選項如 Schwab Short-Term U.S. Treasury ETF (SCHO) 和 Vanguard Short-Term Corporate Bond Index ETF (VCSH) 則提供了對短期限政府和公司債務的投資敞口。對於稅務敏感型投資者，BondBloxx IR+M Tax-Aware Short Duration ETF (TAXM) 會在應稅債券和市政債券之間主動切換，以優化稅後收益。

本文僅供參考，不構成投資建議。