醫療保健拉動美國經濟增長 1 個百分點，老齡化人口推升通脹

日益步入老齡化的美國在推動經濟增長的同時，也助長了通脹之火，為美聯儲帶來了複雜的新挑戰。

堪薩斯城聯邦儲備銀行行長傑夫·施密德（Jeff Schmid）表示，受人口老齡化驅動，醫療保健支出是 2025 年個人消費支出增長的最大貢獻項。這種對醫療服務需求的激增為美國 GDP 提供了顯著動力，但也是導致貨幣政策難以遏制的持續性、非週期性通脹的主要驅動力。

施密德在上週的一次演講中表示：「醫療保健支出是去年個人消費增長中最大的單一貢獻項。」這一趨勢受到人口結構變化的推動，75 歲以上的美國人比例正達到一個拐點，且未來還將繼續攀升。

該行業的影響力巨大。在 2025 年第三季度，醫療保健支出佔個人消費支出總增長的近一半，為美國整體經濟擴張貢獻了近一個百分點。該行業在 2025 年還增加了 68.6 萬個工作崗位，幾乎憑一之力貢獻了非農就業增長的很大一部分，防止了勞動力市場出現更明顯的放緩。

這種由人口結構驅動的需求給美聯儲帶來了難題。雖然支出支撐了經濟增長，但醫療成本是通脹中頑固的組成部分。舊金山聯儲將醫療保健歸類為「非週期性」通脹成分，這意味著它獨立於經濟週期運行，且在很大程度上不受美聯儲加息這一主要工具的影響。隨著核心 PCE 通脹率維持在 3% 左右，遠高於美聯儲 2% 的目標，這一結構性趨勢正是通脹降溫「最後一英里」異常艱難的關鍵原因。

人口老齡化的雙刃劍

老齡化人口對醫療保健日益增長的需求是一個強大的經濟引擎。到 2023 年初，醫療保健支出已超過住房和公用事業，成為 PCE 價格指數中增長最快的類別。這並非週期性波動，而是一個長期的結構性趨勢。隨著嬰兒潮一代繼續變老，他們對從常規檢查到複雜手術及藥物的醫療服務消費只會增加。

然而，這一趨勢也帶來了顯著的阻力。人口老齡化也意味著勞動力池的萎縮。進入勞動力市場的新工人數量不足以取代退休的嬰兒潮一代，從而限制了潛在的經濟增長。堪薩斯城聯儲估計，為維持失業率穩定每月需增加的就業崗位數量已從一年前的 15 萬個降至如今的僅 7.7 萬個，這是人口壓力的直接結果。

移民與勞動力難題

經濟學家長期以來一直將移民視為解決人口缺口的方案。國會預算辦公室預計，未來十年移民將佔美國人口增長的 100%。根據經濟政策研究所最近的一份報告，如果沒有新工人的穩步流入，實現歷史經濟增長率幾乎是不可能的。

「我們撞上了人口牆，」RSM 首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇埃拉斯（Joseph Brusuelas）表示，「隨著嬰兒潮一代退休，我們沒有足夠的替代人口。我們多年來一直知道這一點。」長期的假設是移民將填補這一空白，但更嚴格的執法限制了流入，使得這一經濟變量現在在很大程度上變成了一個政治變量。

對於投資者來說，其影響是顯而易見的。推動醫療保健支出的趨勢是非週期性的，不受貨幣政策影響，且受人口結構鎖定。這使得醫療保健股成為這一強大長期結構性主題的防禦性受益者。無論整體經濟週期如何，向老齡化人口提供服務和產品的公司都將處於需求持續增長的地位。

本文僅供參考，不構成投資建議。