美國赤字逼近二戰水準 39兆美元債務考驗債券市場

美國在經濟成長期間出現二戰以來未見的財政赤字，使政府在下一波經濟衰退到來時毫無財政緩衝空間。

美國政府正以二戰以來從未見過的速度舉債，即便經濟仍在成長，此舉已將10年期公債殖利率推升至4.56%，並削弱市場對新發行債務的需求。

「我們的債務佔GDP比重已達到必須回溯至二戰才能看到的水平，而且在經濟表現良好的情況下還出現巨額赤字，」花旗財富管理經濟部主管康拉德·德夸德羅斯（Conrad DeQuadros）在接受彭博商業周刊每日節目訪問時表示。

截至7月6日，美國公債總額約為39.39兆美元，每秒鐘增加約100,584美元，光是過去一年就增加了3.17兆美元。10年期公債殖利率目前為4.56%，處於其12個月區間的第91.6個百分位，而10年期與2年期公債利差則從0.74%縮小至0.36%，顯示債券投資人正在定價經濟成長放緩。7月9日拍賣的220億美元30年期公債，得標殖利率達5.058%，為2007年以來最高。黃金價格下跌0.3%至每盎司約4,111美元，因較高的殖利率增加了持有不孳息黃金的機會成本，而比特幣則維持在64,362美元附近。

巨額債務發行與投資人需求減弱的雙重壓力，恐將推高整個經濟體的借貸成本。根據阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）的數據，與AI基礎設施支出相關的公司債——這一重要的需求來源——其認購倍數已從2月的5倍降至7月的2倍，這意味著從Meta Platforms到SpaceX等企業，將面臨更高的融資利率來支持其擴張計畫。

2026年第一季實質GDP成長率為2.1%，此前2025年第三季的讀數為4.4%。經濟正在擴張，但財政部本會計年度至今的提款額為30.13兆美元，超過了30.02兆美元的收入，而財政部一般帳戶餘額已從7月1日的9,190億美元降至7,830億美元。聯準會6月將利率維持在3.50%至3.75%之間，會議紀錄顯示在主席凱文·沃什（Kevin Warsh）領導下，委員會對於是否進一步升息存在分歧，這使得央行幾乎沒有空間來緩解政府的再融資負擔。

美國上一次在和平時期經濟成長期間出現如此龐大的赤字，是在1940年代，當時債務佔GDP比重在戰時動員後衝破100%。之後經歷了長達二十年的財政整頓與經濟擴張，才逐步降低該比率。如今，核心個人消費支出（Core PCE）處於其區間的第90.9個百分位，即使經濟成長放緩，聯準會可藉以降息的空間也十分有限。

AI債務因素

債券市場日益增強的阻力並不僅限於主權債務。摩根士丹利估計，截至5月31日，與AI相關的全球債務發行總額已達2,360億美元，是一年前的四倍，並預期到2026年底將達到5,700億美元。光是Meta Platforms、Alphabet、亞馬遜和微軟，今年預計將在資本支出上合計花費7,000億美元，其中大部分用於AI資料中心。

然而，投資人對此類債務的興趣正在降溫。根據阿波羅全球管理公司的數據，超大規模企業債券的認購倍數已從2月的5倍降至7月的2倍。SpaceX背負290億美元的長期債務，其債券交易價格較公債高出1.62個百分點，這一利差已使其落入非投資級區域。

接下來會發生什麼

如果財政部必須支付更高的殖利率才能順利發行債務，那麼現有39兆美元債務的償還成本將在每次展期時持續疊加。德夸德羅斯直接點出了風險所在：如果經濟成長期間的赤字就已經這麼大，那麼當下一次經濟衰退來臨、政府支出必須增加時，會發生什麼事？財政緩衝機制已經消耗殆盡。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。