霍爾木茲危機重塑原油版圖，美油溢價觸及 40 美元歷史高位

由於從歐洲到亞洲的煉油商都在競相購買原油，以替代受伊朗衝突影響而中斷的中東供應，美國西得克薩斯中質原油 (WTI) 的現貨溢價已飆升至歷史新高，部分銷往亞洲的貨盤溢價較基準價格高出逾 40 美元。

「由於被排除在中東供應之外，亞洲煉油商正積極競購大西洋盆地的每一桶可用原油，」睿諮得能源 (Rystad Energy) 首席石油分析師 Paola Rodriguez-Masiu 在一份報告中表示。

這場供需爭奪戰已將 7 月份交付至北亞的 WTI Midland 原油報價推高至較杜拜和 Dated Brent 等基準價格溢價 30 至 40 美元。相比之下，3 月底的溢價接近 20 美元。在歐洲，交付的 WTI Midland 原油較 Dated Brent 的溢價也攀升至近 15 美元的歷史記錄。

前所未有的高溢價正導致煉油商遭受嚴重損失，並可能加速通脹，凸顯了全球經濟對霍爾木茲海峽的脆弱性——該海峽承載著全球約 20% 的石油供應。這場危機正在創造明顯的贏家和輸家：擁有替代出口路線的生產商正從中獲益，而那些受困於封鎖線後的生產商則遭受重創。

咽喉要道關閉

此次危機源於 2 月下旬伊朗、美國和以色列之間的戰爭升級後，霍爾木茲海峽陷入實質性關閉。儘管伊朗聲稱將允許與美國或以色列無關的船隻通過，但對油輪的襲擊和飆升的保險成本已導致航運大規模中斷。國際能源署 (IEA) 稱此局面為全球最大的能源供應衝擊，該地區每日有超過 1200 萬桶的產量被封鎖。

這種中斷已使來自大西洋盆地（尤其是美國）的原油成為能源匱乏經濟體的生命線。歐洲通常是美國原油的最大買家，現在發現自己正與亞洲巨頭陷入競價大戰。日本太陽石油 (Taiyo Oil) 等煉油商早在 4 月初就開始採購 WTI，此後競爭進一步加劇。供應緊張也反映在期貨市場上，WTI 期貨的當月價差已達到有史以來最嚴重的現貨升水（backwardation），顯示出對即期交付的迫切需求。

兩灣記

霍爾木茲海峽的關閉根據地理位置截然劃分了中東生產商的命運。路透社的一項分析發現，擁有通往波斯灣以外港口管道出口能力的國家從價格飆升中獲得了意外之財，而缺乏此類渠道的國家收入則出現崩潰。

例如，沙烏地阿拉伯正在利用其全長 1200 公里的東西向管道。該管道建於兩伊戰爭期間，專門用於繞過霍爾木茲海峽，每天可將多達 700 萬桶原油輸送到紅海港口延布。儘管沙特 3 月的總出口量有所下降，但由於布蘭特原油價格飆升 60%，其名義石油收入同比仍增長了約 4.3%。伊朗和阿曼的收入也出現攀升。

相比之下，缺乏替代路線的伊拉克和科威特受災嚴重。伊拉克 3 月份的預計石油出口收入暴跌 76%，至 17.3 億美元；而科威特的收入則下降 73%，至 8.64 億美元。阿拉伯聯合大公國雖然受到其哈布山-富查伊拉管道的部分保護，但其預計出口價值仍下降了 2.6%。

煉油商壓力重重

對於亞洲和歐洲的煉油商來說，創紀錄的高溢價是不可持續的。「按照目前的物理價差和運費水平，購買現貨原油的歐洲煉油商通過其系統加工這些原油根本無法獲利，」Rodriguez-Masiu 指出。交易商也表達了類似的看法，稱亞洲煉油商面臨嚴重虧損，與其加工原油，不如減少開採量並購買成品油（如果有供應的話）。

對於那些受政府要求、為國家安全必須維持燃油生產的國有企業來說，情況尤為嚴峻，它們被迫虧損採購原油。如果這些成本轉嫁給消費者，這種動態最終可能導致需求毀滅，或者迫使政府進一步干預以補貼燃油。

本文僅供參考，不構成投資建議。