美國信貸泡沫擴張，FHA 再次違約率高達 60%

(P1) 美國政府擔保債務中醞釀的信貸泡沫正顯現出壓力跡象。近期，近三分之二的聯邦住房管理局（FHA）借款人擁有高風險的債務收入比，而在政府 1.7 兆美元的學生貸款組合中，僅有 30% 正積極償還。隨著疫情時期還款暫停的結束，這種情況進一步惡化，指向可能波及整個經濟的違約率上升。

(P2) 城市研究所（Urban Institute）在近期的一份報告中指出：「學生貸款違約正日益與其他信貸市場的困境交織在一起。」 報告強調了借款人在還款凍結期間承擔了更多的汽車和抵押貸款債務。

(P3) 2024 年，債務收入比超過 43% 這一風險閾值的 FHA 借款人比例從 2019 年的 55% 上升至 64%。同時，隨著「寶貴教育儲蓄計劃」（SAVE）還款計劃的終結，數百萬學生借款人必須在複雜的過渡期中轉向新計劃，其中許多人已超過六年未進行任何支付。12 月的一份 FHA 報告指出，2024 年獲得抵押貸款救助的借款人中，有 55% 在一年內再次逾期。

(P4) 學生債務和住房債務違約率的同時上升，對美國經濟構成了重大風險。隨著止贖案例的增加，尤其是在房價已經下跌的南部市場，一波「資不抵債」的抵押貸款可能會拖累房地產行業，並讓納稅人承擔巨大損失，甚至可能引發更廣泛的經濟萎縮。

學生貸款償還處於「生命維持」狀態

在拜登時代的 SAVE 計劃結束後，聯邦學生貸款系統正經歷大規模重組。截至 2025 年 12 月，近 720 萬借款人參加了該計劃，但隨後法院阻止了其實施。現在，這些借款人必須在接到服務商通知後的 90 天內選擇一種新的收入驅動還款（IDR）計劃，否則將被轉入標準的 10 年還款計劃。

《One Big Beautiful Bill Act》(OBBBA) 進一步動搖了現狀，該法案將於 2028 年 7 月前逐步取消 PAYE 和 ICR 計劃，並在 2026 年 7 月 1 日後引入新的還款協助計劃 (RAP)。學生貸款顧問協會主席 Betsy Mayotte 表示：「借款人需要同時考慮短期和長期。對某些人來說，這意味著儘可能降低每月的還款額，並爭取貸款減免。」 問題在於，許多習慣了暫停還款的借款人已經背負了其他債務，城市研究所指出，逾期學生貸款借款人中擁有抵押貸款的比例從 2019 年的 8% 翻倍至 2025 年的 15%。

FHA 抵押貸款趨向不可持續的再次違約

學生貸款市場的壓力正直接滲透到住房市場。許多 FHA 借款人利用學生貸款暫停還款帶來的流動性來獲得抵押貸款資格。現在，隨著還款恢復，違約情況正在加劇。一份 FHA 報告強調，再次違約率已接近 60%，並稱其為「不可持續」。

更嚴重的是，截至去年 9 月，處於違約狀態的借款人中有 46% 此前已至少違約三次。川普政府去年秋天限制抵押貸款重組為每兩年一次，這導致止贖案例激增。特別令人擔憂的是，2024 年獲得 FHA 抵押貸款的借款人中有六分之一現在的欠款超過了房屋價值。如果經濟放緩，這將造成更廣泛住房市場下行的重大風險。

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