宇樹科技上海首日飆升600%，造就最富有九零後創辦人

宇樹科技（688836.SH）在上海首日上市開盤價較發行價上漲6.29倍，報每股人民幣1,100元，使這家全球最大的人形機器人製造商市值一度達到人民幣4,449億元，並讓創辦人王興興的帳面財富突破人民幣1,000億元。

「宇樹的IPO被視為人形機器人產業的重要里程碑，可為其他籌備中的IPO提供參考基準，」Counterpoint Research副總監Ethan Qi表示。

8,000倍的散戶超額認購創下科創板紀錄，發行定價為每股人民幣150.80元，發行新股4,045萬股，籌資人民幣61億元（約9.05億美元）。戰略配售對象包括DeepSeek、騰訊旗下的啟山投資以及中國石油旗下崑崙資本。該股最新報人民幣885.04元，漲幅4.87倍，成交額人民幣176.39億元，市值人民幣3,579.67億元。

首日上市為一個長期僅在私募融資中定價的板塊確立了每日經審計的估值基準。美國估值最高的人形機器人新創公司Figure在虧損狀態下以390億美元估值完成融資，而宇樹——在2025年人民幣17億元營收基礎上實現獲利——發行定價約為營收的36倍。首月之後沉澱下來的穩定倍數，將成為中國150多家機器人製造商的參考基準，以及特斯拉Optimus假設的外部對標。

宇樹以每股人民幣150.80元的價格發行4,045萬股新股，佔公司股份的十分之一，籌資約9.04億美元，發行後估值接近人民幣610億元。上個月遞交申請時，原定籌資額隱含的估值約為59億美元。在尚未有任何股票交易之前，需求已將該數字推高約50%。

這家公司與同類別企業的不同之處在於它能夠獲利。宇樹的招股說明書顯示，2025年營收約人民幣17億元（約2.35億美元），毛利率接近60%，淨利率處於十幾個百分點的水準。據路透社報導，截至7月，該公司已在其全系列產品中生產並交付約18,000台人形機器人，數量超過全球任何其他廠商。在上市前夕，公司發布了一款名為「超人」的新機器人，僅用三個多月時間開發完成，可實現兩公尺的立定跳遠，最高時速達12.66公尺每秒。

300億美元的價差

美國估值最高的人形機器人新創公司Figure於去年9月以390億美元估值完成融資。其估值是在自身的融資輪次中確立的，並對股票的私下交易進行管控，因此不存在外部價格與之爭辯。優必選是唯一已在香港上市的人形機器人製造商，其機器人出貨規模與宇樹相當，但每年虧損約人民幣7億元。

該數字與私募估值之間的價差如今可以量化，對比一家出貨量僅為宇樹零頭且毫無獲利的公司，這個價差約為300億美元。全球所有人形機器人估值——無論是私募還是隱含估值——如今都必須與每日經審計的對標共存。

上市讓早期投資者成為帳面億萬富翁。美團透過三家一致行動人實體持有約9.65%股份，帳面收益超過人民幣333億元。雷軍旗下順為資本關聯方帳面收益超過人民幣152億元，而由梁文鋒領導的DeepSeek、幻方量化及幻方資產管理合計收益超過人民幣11億元。大疆旗下的一檔基金因2018年一筆最終未能落實的投資而錯失超過人民幣250億元的潛在回報。

2016年在杭州創辦該公司的王興興，其帳面財富暴增至人民幣1,000億元以上，超過上市前約人民幣183.12億元的對應股權市值，創下中國九零後創業者的財富新紀錄。此前的紀錄保持者是Insta360創辦人劉靖康，其財富為人民幣202億元。

倍數能否維持？

真正持久的數字要到之後才會顯現——當狂熱消退、穩定的估值倍數浮出水面之時。這個倍數將成為中國150多家正在開發人形機器人的公司被衡量的基準，也是下一份機器人招股說明書必須對標的參考。它同時也是嵌入特斯拉市值中Optimus假設的外部對標。特斯拉近期的故事核心仍是Robotaxi，其人形機器人產品線尚未投產，因此目前公開市場對整個類別的判斷都匯聚於杭州這一家公司。無論首日表現如何，這些機器人運行的是輝達的機器人晶片，並在輝達的模擬器中訓練，因此智慧層在任何結果中都能獲得收益。

然而，宇樹的未來不僅取決於其產品競爭力。6月，宇樹被美國政府列入涉及中國軍方的企業黑名單，並被禁止與五角大廈開展業務往來。上個月，華盛頓禁止從外國製造商進口新型人形及四足機器人，稱其構成國家安全風險——此舉針對中國。雖然這些限制不涵蓋已獲准在美國銷售的現有型號，但可能損害宇樹等公司未來的銷售，尤其該公司超過40%的營收來自海外。

宇樹在招股說明書中表示，若美國繼續實施限制，「可能無法維持海外銷售的快速增長，甚至可能出現業績下滑」。除了跨國因素外，該公司還須證明其能成功將機器人部署於各類產業應用場景，並建構其具身人工智慧系統，美銀全球研究大中華區汽車與工業研究主管李明表示。

本文僅供參考，不構成投資建議。