聯合利華押注650億美元退出食品業務，以彌合與同業的估值差距

聯合利華目前以核心盈餘11.5倍的估值交易，較寶僑（Procter & Gamble）折價22%。該公司押注剝離食品資產、專注於美容與個人護理業務，將能彌合這一估值差距。

「除非你向我證明正在扭轉局面，否則你只能停留在很低的估值倍數上，」Ninety One投資組合經理Dan Hanbury表示。該機構是高露潔、聯合利華和萊雅（L'Oreal）的主要投資者。

根據LSEG數據，多芬香皂、艾仕得體香劑和奇麗潔清潔用品的製造商，目前以企業價值對核心盈餘11.5倍的估值交易，相比之下寶僑為14.8倍、萊雅為17.5倍、可口可樂為22.7倍。聯合利華3月達成協議，將其食品業務與美國香料製造商味好美（McCormick）進行一項約650億美元的反向莫里斯信託交易，交易完成後，這家英國集團將持有合併公司近10%股權，其股東將持有約55%股權，並獲得157億美元現金。

這項交易降低了聯合利華對相對高毛利業務的曝險，使管理層面臨更大壓力，必須證明增長更快的美容、個人護理和家居產品業務足以彌補差距。Hanbury表示，市場對企業轉型的「虛假曙光」持謹慎態度，並補充稱聯合利華可能需要三至四個季度的強勁銷量增長才能贏得懷疑者的信任。

從奇異（General Electric）到西門子（Siemens），大型工業企業多年來一直在簡化組織結構，以消除投資者所謂的「集團企業折價」——即因企業複雜性被認為拖累效率和增長而遭受的估值懲罰。這一思路已日益擴散到消費品企業。過去多元化被視為能夠緩衝消費者口味變化的優勢，如今投資者則偏好能夠將投資、創新和行銷集中在更狹窄產品組合上的品類領導者。

在執行長Fernando Fernandez的領導下，聯合利華加快了退出食品業務的步伐。該公司剝離了冰淇淋業務，並於3月達成約650億美元的交易，將其食品部門與味好美合併。問題不在於食品業務不盈利——該業務歷來能產生具有吸引力的利潤率——而在於其增長落後於聯合利華的美容和個人護理業務。

「專注於單一品類能讓你更具成本效益和創新能力，」羅斯柴爾德公司（Rothschild & Co）全球消費品主管Akeel Sachak表示。

寶僑模式

投資者經常將寶僑視為範本。汰漬洗衣粉製造商退出食品業務並精簡品牌組合，隨後實現更強勁的增長，並在此後十年的大部分時間裡獲得估值溢價。「寶僑完成了重組，推動了更高的增長，並在約10年的時間裡維持了相對較高的溢價，」Hanbury表示。

投資者和分析師表示，聯合利華的焦點已從投資組合重組轉向執行層面。「如果聯合利華繼續執行到位，聯合利華將繼續看到一定程度的估值重估……然後希望在此基礎上繼續增長，」Guinness Global Investors投資組合經理Will James表示，該公司持有聯合利華和萊雅股份。

聯合利華近幾個季度業績有所改善，並在7月表示銷售量已達十多年來最高水準。然而，巴克萊分析師Warren Ackerman表示，儘管營運有所改善，部分聯合利華投資者仍擔憂其透過味好美合併所得股權，持續曝險於增長緩慢的食品類別。聯合利華拒絕置評。

執行長Fernandez在6月的一次行業活動中表示：「我相信每一個季度過去，只要我們持續交出我們一直在交的成績單，並越來越接近與味好美交易的完成，聯合利華的價值就會被展現出來。」

此事的利害關係重大。如果聯合利華能夠維持銷量增長並完成交易，估值重估可能為其市值增加數十億美元。如果不能，集團企業折價將持續存在——而該公司押注「專注勝於規模」的策略將宣告失敗。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。