馭勢科技IPO考驗投資者胃口，三年累計虧損 6.55 億元

專注於機場和工廠 L4 級自動駕駛的馭勢科技（UISEE Technology）正準備接受香港資本市場的檢驗。披露數據顯示，該公司雖然在特定細分領域佔據統治地位，但三年內已累計虧損超過 6.55 億元。此次 IPO 計劃凸顯了自動駕駛行業的一個關鍵轉變：投資者目前更看重商業化落地的證明，而非單純的技术承諾。

「資本市場不再為故事買單；它正在回歸商業本質，開始計算工業落地的賬目，」一位資深行業分析師告訴華爾街見聞。「馭勢科技能否在更廣闊的市場複製其在機場的成功，將決定其上市後的估值。」

這家總部位於北京的公司提交的申報材料呈現出鮮明的兩極化。其營收以 42.7% 的複合年增長率增長，到 2025 年達到 3.28 億元（約 4,530 萬美元）。然而，其淨虧損在 2023 年為 2.13 億元，2024 年為 2.12 億元，2025 年為 2.3 億元。高額的研發成本是虧損的主要驅動力，其在 2025 年佔到了營收的 71.2%。公司的資產負債表也顯示出壓力增加，資產負債率從 2023 年的 25.4% 翻了一倍多，到 2025 年達到 57.5%，這使得 IPO 成為維持運營的必要之舉。

馭勢科技的上市是更大趨勢的一部分。自 2024 年以來，包括小馬智行（Pony.ai）和文遠知行（WeRide）在內的一波自動駕駛公司紛紛在港尋求 IPO。這一熱潮是由尋求退出的早期風險投資基金以及中國批准 L3 級自動駕駛標準所帶來的政策窗口期推動的。然而，市場反響一直較為冷淡。小馬智行和文遠知行在 2025 年 11 月上市首日的股價均跌超 14%，表明投資者對這個大面積尚未盈利的行業持謹慎態度。即使是百度支持的深向科技（DeepWay），儘管已交付超過 6,400 輛電動重卡，但在全球擴張的過程中仍處於虧損狀態。

細分領域冠軍面臨更廣闊的世界

馭勢科技在特定的、受控的環境中建立了強大的護城河。根據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的數據，該公司在中國機場 L4 級自動駕駛方案中的市場份額為 90.5%，在工廠環境中為 31.7%。它曾獲得烏魯木齊機場 65 台無人駕駛電動牽引車的里程碑式訂單，這也是全球同類訂單中規模最大的單筆訂單。

投資者的挑戰在於評估這個細分市場的天花板。雖然機場和工廠物流是一個清晰且可行的應用場景，且監管阻力小於公開道路駕駛，但其總潛在市場規模小於無人駕駛出租車（Robotaxi）或長途貨運。該公司的增長依賴於贏得新的、基於項目的合同，這與 Waymo 或 Cruise 等公司可擴展的、基於網絡的模式不同。

對於馭勢科技而言，IPO 是一個至關重要的轉折點。籌集的資金對於捍衛其在封閉場景中的領導地位，同時資助其向更廣泛應用領域的高昂擴張至關重要。市場對其上市的裁定將成為 2026 年投資者對自動駕駛行業定價的關鍵基準——不再是基於遙不可及的無人駕駛未來承諾，而是基於當下切實可見的經濟效益。

本文僅供參考，不構成投資建議。