瑞銀看好兩年期債券價值，因升息押注攀升

瑞銀集團（UBS Group）首席策略師表示，各大央行不太可能重演2022年式的協同緊縮週期。他認為市場誤判了當前能源衝擊對全球貨幣政策的影響。

「市場的定價就像現在還是2022年一樣——將所有央行捆綁在一起看待，但現在的情況大不相同，」瑞銀首席策略師巴努·巴韋哈（Bhanu Baweja）在接受彭博電視台採訪時表示。

自2月底中東衝突升級以來，掉期市場已完全消化了聯準會、歐洲央行和英格蘭銀行今年的降息預期。這推高了政府債券殖利率，德國兩年期國債殖利率週二上升6個基點至2.68%，歐洲債券普遍下跌。

巴韋哈認為，這種重新定價為短期政府債券（特別是美國和英國）創造了價值。他認為，經濟增長放緩最終將阻止央行推行激進且同步的升息。

### 市場定價重演2022年邏輯

近幾週，投資者激進地調整了對貨幣政策的預期，押注地緣政治緊張局勢帶來的通膨壓力將迫使央行展開類似於2022年的同步升息行動。這在政府債券市場表現得尤為明顯，殖利率持續攀升。

短期債券的拋售尤為劇烈，反映出市場對緊迫政策收緊的預期。巴韋哈指出，美國和英國國債市場的定價扭曲尤為嚴重。「就固定收益市場而言，短端市場正在顯現價值，尤其是在英國和美國，」他說。目前聯準會、歐洲央行和英格蘭銀行的政策利率以及市場對下次會議的隱含預期未能立即獲取。

### 能源衝擊的不同傳導機制

巴韋哈這種逆向觀點的核心在於，與2022年疫情後的環境相比，當前的能源價格衝擊傳導機制有所不同。他認為，當前的擾動更有可能削弱經濟增長勢頭，而非僅僅產生通膨。

這種區別對央行行長們至關重要。2022年，決策者面臨需求過熱，被迫激進升息以冷卻經濟。巴韋哈認為，如今他們面臨的是供應端衝擊，這種衝擊實際上起到了「增長稅」的作用。在這種情況下，即使標題通膨率因能源價格而上升，由於經濟活動同時承受下行壓力，央行也將受到制約。他認為，英格蘭銀行和聯準會的宏觀環境在過去三年已發生結構性變化，因此將政策路徑捆綁在一起是錯誤的假設。

### 不對稱風險利好短期債券

對於投資者，巴韋哈將短期債券的機會描述為一種不對稱的風險回報命題。他認為，如果地緣政治緊張局勢緩解，這些債券的潛在上漲空間遠大於局勢惡化時的潛在下跌空間。

「如果局勢得到平穩解決，固定收益產品（尤其是短端）的表現將遠好於局勢惡化時可能遭受的損失，」他說。

這是因為，局勢緩和將導致市場鷹派的升息預期瓦解，從而引發短期債券大幅反彈（殖利率下跌）。相反，如果衝突持續，由此產生的經濟壓力本身就會限制央行升息的空間，從而限制了債券的潛在損失。這種市場等待局勢解決或進一步升級的窗口期，正是巴韋哈認為短期債券價值尚未被完全實現的原因。

本文僅供參考，不構成投資建議。