攜程遭反壟斷罰款52億人民幣，美銀證券下調目標價至471港元

中國反壟斷監管機構對攜程處以52億元人民幣罰款，困擾這家在線旅遊巨頭數月的陰霾隨之消散。

中國市場監管總局以反壟斷違規為由，對攜程集團處以52億元人民幣罰款。美銀證券認為，此裁決消除了重大監管不確定性，儘管迫使該公司在第二季計提相關費用。

美銀證券在一份研究報告中指出：「該裁決消除了重大監管不確定性，而盈利重置為潛在復甦前創造了具吸引力的進場點。」該券商重申對該股的買入評級。

攜程將在2026年第二季確認1.23億元人民幣的收入扣減以及全額52億元人民幣的罰款。美銀將其H股目標價從502港元下調至471港元，並將美股ADS目標價從64美元下調至60美元，以反映罰款及整改成本。該券商預測第二季淨營收為155億元人民幣，年增4%，其中住宿營收成長8%，交通營收下滑2%，後者反映6月因強暴雨導致的旅遊需求疲軟。

此次罰款解決了長期壓制攜程股價的反壟斷陰影，但公司接下來將面臨合規升級和營運調整的過渡期。管理層已開始在一、二線城市移除自動定價工具及委託分銷計畫，這導致第二季酒店營收成長放緩至高個位數或低雙位數水準。

美銀將2026和2027財年的非GAAP淨利預測各下調4%。目前預計2026財年非GAAP營業利潤為171億元人民幣，2027財年為190億元人民幣，非GAAP ADS每股盈餘分別為3.3美元和4美元，對應本益比分別為14倍和11倍。

該券商預計2026財年營收成長6.6%，2027財年成長11.4%，其中中國業務成長率分別為0%和6%，國際業務成長率分別為31%和28%，假設2026年下半年僅出現溫和復甦。

管理層表示，監管變動不應從結構上影響酒店平均每日房價或佣金率，這些指標主要受產業供需動態驅動。美銀認為，長期來看，相關變革可能提升客戶終身價值和合作夥伴留存率，同時推動公司的全球化及以品質為導向的G2策略。

國家市場監督管理總局的裁決之際，正值北京加大打擊削弱中國網路產業企業利潤的過度競爭。攜程是中國最大的在線旅遊平台之一，市值約280億美元，此次罰款顯示監管機構正針對擠壓小型競爭對手和酒店合作夥伴的定價行為。此前中國網路平台的最大反壟斷行動是2021年阿里巴巴被處以28億美元罰款，該案隨後引發了整個行業監管審查的加劇。

美銀指出，具韌性的客戶群、穩定的國內競爭格局、快速的國際業務擴張以及對AI顛覆威脅擔憂的緩解，是其維持買入評級的支持因素。風險因素包括惡劣天氣、地緣政治緊張局勢升級以及進一步的監管行動。

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