財政部加倍買回長債 5.34%殖利率受抑但未止

美國財政部週三將長期證券買回規模加倍，這是一項戰術性舉措，旨在壓制8月18日觸及5.34%、創2007年以來新高的30年期殖利率，同時不縮減投資人日益拒絕以低廉成本提供融資的約40兆美元聯邦債務規模。

荷蘭國際集團（ING）美洲研究區域主管帕德萊克·加維（Padhraic Garvey）表示：「這是安撫市場緊張情緒的臨時措施，因為長天期殖利率正面臨明顯的上行壓力。」

此消息令30年期殖利率下跌近10個基點至5.187%，iShares 20年以上美國公債ETF在盤前交易中上漲1.3%，此前該ETF觸及2004年以來最低水準。標普500指數、道瓊工業平均指數和那斯達克綜合指數分別上漲約0.5%、0.4%和0.4%。

擴大的操作自9月9日運行至11月4日，將10至20年期及20至30年期區段的每次買回金額從20億美元提高至至少40億美元——但這些操作透過現金管理和短期國庫券發行融資，淨債務總額維持不變。在30年期固定房貸平均利率已升至2026年高點6.69%的情況下，問題在於此舉能否在8月27日至29日的傑克森霍爾（Jackson Hole）研討會期間壓住長天期殖利率。

此次干預發生在美國政府公債經歷一段慘烈時期之後。8月13日舉行的250億美元30年期公債拍賣以5.216%的殖利率成交，為2001年以來該天期最高水準，而當週稍早的10年期公債拍賣也創下2007年以來最高的融資成本。2026財年前10個月的淨利息支出達到9,630億美元，較一年前增加14%，因為以低於2%殖利率發行的舊債重新定價至市場要求的4.68%至5.25%區間。

長天期殖利率持續重定價的原因

殖利率飆升反映的是多重力量的匯聚，而非單一觸發因素。道明證券（TD Securities）美國利率策略主管根納迪·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：「投資人可能傾向於為近期美債殖利率上升尋找單一解釋，但我們認為長天期殖利率正遭受千刀萬剮之刑。」

聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）決定縮減聯準會長期提供的前瞻指引，使投資人對10年期和30年期天期定價時納入更多不確定性。WisdomTree投資與固定收益策略主管凱文·弗拉納根（Kevin Flanagan）表示：「殖利率曲線越往長天期延伸，你想要的不確定性就越少。」

與此同時，由人工智慧驅動的借貸熱潮正在排擠政府債券的需求。科技公司透過債券市場為資料中心建設融資，占長期投資級公司債供應量的40%，為投資人提供了殖利率高於美債的替代選擇。日本、中國和英國在6月均減持了美國公債，而日本投資人則被國內3%的殖利率吸引回流。

權宜之計，而非根治之道

買回機制的運作模式限制了其影響範圍。財政部於2024年5月重新推出該計畫——這是自2000年至2002年以來首次非測試性質的買回——此後已為現金管理買回超過1,130億美元的證券，並為流動性支持買回超過1,150億美元。針對最初計畫的學術研究發現，減少次級市場供應對被買回債券的價格回報貢獻約90個基點，這支撐了市場的押注，即即使是適度的買回量也能抑制殖利率飆升。

但結構性失衡依然存在。摩根大通預計到2030年累計資金缺口將達3.7兆美元，國際貨幣基金組織（IMF）預測美國赤字將維持在GDP的7%至8%之間，公共債務到2031年將達到GDP的140%。伊朗戰爭再度升級已將布蘭特原油推回每桶90美元以上，強化了通膨預期，也使聯準會更難從目前3.75%的上限利率降息。原油與30年期殖利率之間的相關性已飆升至0.85。

加維表示：「這將緩和壓力，但不會終止壓力。」下一次季度再融資公告和傑克森霍爾研討會將決定買回計畫是一場更廣泛策略轉變的開端，抑或是這個尚未解決政府每年近2兆美元借款與日益萎縮的買家基礎之間核心失衡問題的軍火庫中，又一項漸進式工具。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。