債券殖利率居高不下：債務、AI借貸與通膨三方交織

30年期美國公債殖利率已連續55個交易日維持在5%以上，為2006年以來持續最長的紀錄，原因在於政府與企業供給的結構性壓力與黏性通膨相互碰撞，使長天期借貸成本居高不下。10年期殖利率目前徘徊在4.78%附近，為2025年1月以來最高水平；聯準會主席沃什（Kevin Warsh）在傑克森霍爾的鷹派談話後，聯邦基金期貨已將9月會議升息25個基點的機率定價為65.4%。

「全球正淹沒在龐大的債務之中，而走出此困境的唯一出路是增長，」財政部長貝森特（Scott Bessent）8月31日在北卡羅來納州艾西維爾舉行的G20財長會議上表示，反駁了債券市場正在釋放財政困境信號的觀點。在美國國債規模突破約40兆美元之際，政府計劃透過提振增長而非削減開支來降低實際債務負擔。

根據Yahoo Finance對傑克森霍爾會議後漲勢的分析，長天期殖利率的攀升由實際利率而非通膨預期所驅動。30年期殖利率在8月中旬一度飆升至5.34%，為2007年以來最高；10年期殖利率自沃什發表談話以來已上漲約0.46個百分點。布蘭特原油在美伊緊張局勢再起後突破每桶90美元，為聯準會的政策路徑增添了另一個價格壓力來源。

其影響遠不止於華盛頓。美國公債殖利率是全球房貸、公司債與政府融資的基準，因此持續攀升將同時收緊股票、外匯與新興市場的金融條件。下一次FOMC決策將於9月15日至16日公布，9月4日發布的8月非農就業報告與9月11日的關鍵通膨數據，將可能確認物價壓力是否仍足以支撐升息決策。

供給持續堆積

方程式中的供給端正在發揮主要作用。上個月創紀錄的公司債發行量之後，9月將有約2150億美元的新增企業債務進入市場，其中大部分與大型科技業的AI基礎設施建設計畫相關。這類企業借貸吸收了原本可能流入美債的資本，而聯邦政府同時繼續以更高的利率對到期債務進行再融資。

財政部上個月宣布擴大其回購計畫以支持長天期需求，但美國銀行利率策略師梅根·斯懷伯（Meghan Swiber）與艾蓮諾·蕭（Eleanor Xiao）表示，投資者仍不願延長存續期。「儘管財政部進行了回購並推出近期政策措施，投資者仍不願延長存續期，」他們寫道。選擇權市場活動顯示，交易員正押注30年期殖利率可能攀升至5.7%，本週出現了一筆約650萬美元的12月長期公債期貨賣權交易。

上一次30年期殖利率如此長時間維持在5%以上是在2006年，當時全球金融危機迫使聯準會進入激進的寬鬆周期。當前情勢有所不同：通膨高於聯準會2%的目標，且沃什在傑克森霍爾警告物價壓力仍「過高」，幾乎沒有為緩解長天期壓力的降息留下空間。

財政循環收緊

較高的殖利率反過來影響財政算術。隨著舊政府債務到期並以更高票面利率再融資，利息支出占聯邦收入的比例日益上升，這又需要更多借貸與更多美債供給——形成一個自我強化的循環，持續對殖利率構成上行壓力。貝森特主張以增長而非緊縮作為答案，政府正倚賴穩定幣制度化與銀行監管放鬆來擴大美債需求。

美國總統川普公開施壓沃什要求降息，當天對記者表示美國利率「太高」，且「應該是全球最低的水平」。白宮與聯準會之間的緊張關係為9月決策增添了另一層不確定性；部分策略師警告，若沃什對升息猶豫不決，保險公司與退休基金可能加速出售長天期債券，進一步推高殖利率。

對投資者而言，關鍵變數在於通膨、聯準會政策、美債發行量與油價。若通膨維持黏性且政府借貸居高不下，殖利率可能在高位停留更久，收緊金融條件並壓制高估值的股票，尤其是增長與科技板塊——這些板塊的未來盈餘正以更高的折現率被評估。2026年剩餘時間的核心問題是：經濟能否以足夠快的速度增長來吸收日益上升的債務償付成本，而不製造更大的財政與金融市場問題。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。