美財政部維持債券發行規模不變 短債占比逼近25%

美國財政部周三維持票據及債券拍賣規模至少未來數季不變，符合華爾街預期，並延續讓短期國庫券占未償還債務比重升至2004年以來最高水準的短期策略。

加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）美國利率策略主管布萊克·格溫（Blake Gwinn）表示：「財政部調整指引以保留一些選擇空間是明智之舉。這可能帶來推升殖利率的風險，但這項轉變遲早會發生。」

季度再融資聲明確認8月11日發行580億美元3年期票據、8月12日發行420億美元10年期票據，以及8月13日發行250億美元30年期債券。美國銀行計算指出，若票息發行量在2027財政年度之前維持不變，短期國庫券占未償還債務比重將接近25%——為2004年以來最高，排除疫情及金融危機的異常情況。財政部借款諮詢委員會建議的平均比率約為20%。

這項決定具有長期影響。摩根大通分析師預期2027財政年度將出現「資金缺口」，2027年至2030年累計短缺達3.7兆美元。經濟學家預測聯邦赤字未來數年每年約達2兆美元，迫使政府在現有拍賣規模無法在到期債務增加時籌集新資金的情況下擴大借貸。

財政部長貝森特（Scott Bessent）的債務管理團隊持續拒絕華爾街調整票息發行前瞻指引的建議。目前的措辭——至少在未來數季內不增加票據及債券銷售——可追溯至拜登政府時期，當時貝森特批評該措辭旨在2024年11月大選前壓抑長期借貸成本。如今輪到川普總統領導的共和黨面對中期選舉，自然有充分理由避免進一步推升殖利率。

30年期債券殖利率上週升至2007年以來最高水準，使長天期發行成本相較短天期更加昂貴。5年期殖利率上週尾盤約在4.45%，而10年期為4.73%，30年期為5.27%。

對短期國庫券的依賴加深

貝森特上任以來持續倚賴短期國庫券——到期期限最長一年的證券——來滿足政府日益增長的借貸需求。其較低的利率有助於控制財政部成本，但此策略存在風險：在投資人預期聯準會未來幾個月將被迫收緊貨幣政策之際，持續依賴短期國庫券將使債務償還成本對短端利率衝擊更加敏感。

財政部有理由相信市場需求至少目前能吸收增加的短期國庫券供給。根據Crane Data LLC數據，貨幣市場基金規模已增長至約8.3兆美元。貝森特主張穩定幣發行商將成為短期國庫券的新需求來源，同時聯準會正透過將到期房貸證券回收轉為短期國庫券來擴大其持有部位。

指引變更的少數觀點

部分銀行——包括德意志銀行、富國銀行及加拿大帝國商業銀行資本市場——此前預期財政部將調整周三的指引，為提前轉向擴大票息債券銷售做好準備。關鍵在於為最早2月的公告提供足夠的靈活性。但市場對此變更的信心並不高。

以麥可·普利茲（Michael Pugliese）為首的富國銀行團隊表示：「如果財政部再次擱置措辭變更，我們會感到意外嗎？一點也不，特別是因為11月的再融資公告將在選舉日後一天發布。」

無論財政部最終何時提高票息債券規模，多數交易商預期其將集中在短中期天期，而非10年、20年及30年期。道明證券策略師格納迪·戈德堡（Gennadiy Goldberg）及莫莉·布魯克斯（Molly Brooks）指出，財政部5月聲明——其中表示官員正在研究潛在的票息增加，「重點關注結構性需求趨勢」——暗示任何增加都將偏向殖利率曲線前端。

財政部亦預期將更新本季度的借款需求預估。5月時，其預估截至9月的三個月內淨借款為6,710億美元。

本文僅供參考，不構成投資建議。