財政部回購規模考驗貝森特的「1,000億美元」上限

美國財政部週三公布的回購規模決定，將顯示貝森特（Scott Bessent）是否願意對利率市場施加影響，該數字料將牽動長端殖利率及交換利差的走勢。

「市場正在發燒，而我不希望市場被敘事所主導，」貝森特週二在德州南美以美大學（Southern Methodist University）發言時表示，他同時稱美國將違約的說法「荒謬可笑」。

財政部將於華盛頓時間週三上午11時公布其對10至20年期債券的回購規模，距離10年期公債拍賣僅數小時，該操作將於週四執行。摩根士丹利（Morgan Stanley）認為每場操作的實際天花板接近1,000億美元，超過此水準後財政部一般帳戶（Treasury General Account）的資金來源將成為制約因素；而Wrightson ICAP的路·克蘭德爾（Lou Crandall）則認為500億至600億美元是合理的起點。

由於10年期殖利率目前高於上月水準、接近2023年高點，30年期殖利率則交易在5%以上，使30年期房貸利率維持在接近7%的水準，因此此次決定事關重大。若最終數字低於市場預期（逾400億美元），可能加深拋售潮；而更大的數字則將被解讀為對支撐長天期債務的更強烈承諾。

財政部8月19日宣布將每週回購規模至少翻倍至400億美元，此舉跳脫了常規的季度再融資（quarterly refunding）週期，打破了該部門長期秉持的「規律且可預測」的發債原則，令市場措手不及。該計畫於2024年5月重新啟動，透過購買較舊、流動性較低的「非活躍」（off-the-run）債券以支持市場流動性，資金來源為財政部一般帳戶，該帳戶的目標水位約在7,500億至8,500億美元之間。

此一操作與其說類似量化寬鬆（QE），不如說更接近聯準會2011至2012年間的「扭曲操作」（Operation Twist），因為財政部是透過短期國庫券發行間接為回購提供資金，而非動用新創造的準備金。聯準會在2020年3月至2022年3月期間透過QE為資產負債表增加了4.9兆美元，遠超翻倍後回購計畫每年約1,200億美元的規模，後者僅佔美國未償還可流通公債的約0.4%。

市場對8月的這項宣布反應劇烈：長端殖利率一度回落，美元兌主要貨幣走弱1%至2%，黃金及白銀等貴金屬與加密貨幣因空頭部位回補而上漲。此反應顯示，在核心通膨高於目標、聯邦債務達到40兆美元的背景下，投資人對財政部的政策動作已變得何其敏感——各國政府爭相吸納資本，此一背景也推升了日本及歐洲政府公債的殖利率。

巴克萊（Barclays）策略師安舒爾·普拉丹（Anshul Pradhan）與德米·胡（Demi Hu）則提出了另一種可能性：財政部可能為每次操作設定「至少400億美元」的開放式下限，以保留靈活性，卻讓市場缺乏清晰的藍圖。克蘭德爾警告，大幅上調規模將等同於承認財政部並未對8月19日倉促的聲明深思熟慮。財政部迄今尚未公布其承諾的更新版暫定回購時間表，也未說明將以額外短期國庫券籌資還是動用一般帳戶來為回購提供資金，並計畫在11月4日的季度再融資公告中重新評估整體計畫參數。

若財政部的決定落在市場區間的高端，交易員預期30年期交換利差將首先收緊，因為利差對供給變動的反應比殖利率本身更快，而殖利率仍受制於全球宏觀因素。「交換利差將提供更清晰的市場回饋訊號，」彭博宏觀策略師布倫丹·法根（Brendan Fagan）表示。若數字偏小，則可能重燃將長端殖利率推向數十年高點的拋售潮，考驗貝森特的干預在缺乏聯準會支持的情況下能否奏效。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。