同程完成嘀嗒出行88.74%要約收購，維持港股上市地位

同程旅行於8月21日完成對嘀嗒出行的全現金要約收購，接納9.11億股、相當於這家順風車營運商已發行股本的88.74%，同時保留其港交所上市地位。

「嘀嗒出行在收購完成後將維持其品牌與營運的獨立性。」同程旅行在聲明中表示，並補充計劃維持嘀嗒在港交所的上市地位不變。

此交易最初於6月29日透過同程旗下的藝龍子公司宣布，獲得代表已發行股本53.7%的五名核心股東不可撤銷承諾。嘀嗒股價在消息公布後大漲88.19%至每股2.39港元，市值推升至約24.53億港元；此前該股交投約為本益比九倍。

此合併將同程2.53億年度付費用戶與嘀嗒的輕資產順風車網絡相結合，後者在2025年上半年錄得67.2%的毛利率。同程2025年營收達194億元人民幣，由此取得高頻率的本地出行入口；而連續七年獲利的嘀嗒，則在其4.15億註冊用戶之外，獲得了低成本的流量來源。

高毛利網絡遇上低頻平台

嘀嗒長期以來作為獨立垂直平台，缺乏支撐業務引導用戶，一直苦於獲客成本高企。2021年至2023年間，其對司機的補貼及對乘客的獎勵合計僅佔交易額的1.8%，遠低於16.7%的行業平均水平，反映其輕資產撮合模式令毛利率保持高位，但2025年訂單量卻呈現萎縮。相比之下，同程在微信生態系統中擁有天然的流量入口，2025年服務人次達20.34億。

兩大平台的用戶基礎在下沉市場高度重疊，同程87%的註冊用戶居住在一線城市以外。嘀嗒覆蓋全國366個城市，其城際及日常通勤順風車服務填補了同程機票、鐵路及酒店預訂兩端的短途空白。反向流量則可將嘀嗒的4.15億用戶導向同程的酒店及票務庫存，開啟從日常通勤到週末出遊的消費鏈條。

順風車29.4%的增長路徑

對同程而言，將嘀嗒的高毛利順風車資產納入旗下，可提升整體毛利，因為交通與住宿合計佔其營收近70%。嘀嗒的順風車收入長期佔總營收逾90%，藉此交易可獲得票務、酒店及景區分銷的佣金收入，降低對單一業務線的依賴。同程截至2025年底持有約99.51億元人民幣現金及短期投資，資金充裕，足以支持收購而不致影響營運。

順風車目前僅佔國內汽車客運市場的4.4%，弗若斯特沙利文預測該行業到2028年將達到1,039億元人民幣，自2024年起複合年增長率為29.4%。此交易為首家在線旅遊平台對港交所上市的順風車公司發起要約收購，為旅遊與出行整合提供了一種依賴場景互補而非補貼擴張的範式。

此交易同時扭轉了嘀嗒長期以來的估值下滑趨勢——在公告發布前，其股價自上市高位已累計下跌逾70%。透過維持嘀嗒上市並獨立營運，同程保留了這家順風車公司的合規、風控及司機營運體系，同時將自身的旅遊需求導入高頻場景，延長兩個用戶群的終身價值。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。