以太坊上代幣化美國國債規模突破 80 億美元

以太坊區塊鏈上代幣化美國國債的價值本週突破了 80 億美元。隨著各機構紛紛採用鏈上金融資產，這也是自 2025 年 3 月以來翻了一番多、規模達 150 億美元的更廣泛市場的一部分。

Chainalysis 在最近的一份報告中指出：「最佳網絡完全取決於資產的具體需求。」報告還提到，各機構在選擇以太坊等區塊鏈以確保確定性的同時，也在探索索拉納（Solana）等其他區塊鏈以提高吞吐量。

貝萊德（BlackRock）通過 Securitize 在以太坊上發行的 BUIDL 基金一直是主要的催化劑，自 2024 年 3 月推出以來，其資產管理規模已增長至超過 20 億美元。來自 RWA.xyz 的數據顯示，代幣化政府債券的總市場規模已從 2025 年初的僅 50 億美元大幅擴張，富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）的基金也已擴展到 Solana 網絡，以利用其更高的交易速度。

這種快速轉變對傳統銀行構成了結構性風險，因為地區銀行存款與代幣化國債之間存在 200 至 400 個基點的收益率差距，這為企業財務主管轉移資金提供了強大的動力。這些鏈上資產的流轉速度可能會導致存款流失，其速度是當前銀行流動性模型無法承受的。

## 收益率差距推動數百億美元的遷移
國債資產向區塊鏈的遷移是對顯著收益率差異的直接反應。儘管自 2023 年矽谷銀行（SVB）倒閉以來，聯邦基金利率在大部分時間內保持在 4% 以上，但地區銀行存款提供的回報僅為其中的一小部分。然而，代幣化貨幣市場基金會將全部收益（減去少量費用）傳遞給持有者。對於管理大量現金餘額的企業財務主管而言，在具有相同基礎美國國債信用風險的資產上額外獲得 200 至 400 個基點的收益，是一個極具吸引力的提議。

這種經濟激勵現在正與卓越的基礎設施相結合。摩根大通（JPMorgan）、萬事達卡（Mastercard）和 Ripple 最近在 XRP Ledger 上進行的一項試點展示了代幣化國債基金的跨境贖回在不到五秒內完成結算——而在傳統代理銀行系統中，這一過程通常需要一到三天。雖然該試點使用 RLUSD 穩定幣進行結算，但其基本原理是一致的：區塊鏈軌道消除了結算摩擦和營業時間限制。

## 隱而不宣的系統性風險
雖然鏈上資產的增長驗證了區塊鏈技術，但它也引入了聯邦監管機構尚未完全解決的系統性風險。根據美聯儲對矽谷銀行失敗的審查，2023 年的銀行擠兌受限於 Fedwire 和 ACH 系統的速度。代幣化資產則完全消除了這一速度限制。

理論上，企業財務主管現在可以在幾分鐘內、全天候將數億美元資金從無保險的銀行存款轉移到像貝萊德 BUIDL 這樣的代幣化國債基金中。這將巴塞爾協議 III 流動性覆蓋率（LCR）所假設的 30 天壓力水平壓縮成了 30 秒的現實。風險在於監管缺口：代幣化基金由美國證券交易委員會（SEC）作為證券監管，而它們可能抽乾資金的銀行則由美聯儲、貨幣監理署（OCC）和聯邦存款保險公司（FDIC）監管。管理高速度、跨監管擠兌的框架尚未建立。

這種情況反映了 2008 年貨幣市場危機前夕的情形，當時單一基金「跌破淨值」的系統性影響直到事件發生後才被充分認識到。下一次銀行擠兌可能不會因電匯排隊而減緩；在銀行風險團隊收到第一個警報之前，它可能就已經在鏈上完成了結算。

本文僅供參考，不構成投資建議。